20181030-招商证券-海澜之家-600398.SH-Q3终端承压收入增速放缓_但运营质量有所好转_7页_941kb

海澜之家（600398.SH）总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）在2018年前三季度实现收入同比增长4.53%，达到130亿元，归母净利润同比增长4.66%，达到26.28亿元。尽管第三季度因可选消费品增速放缓和不利天气影响，收入下滑6.09%至30.29亿元，但公司运营质量有所改善，库龄和售罄率保持正常。

主要观点

• 收入表现：前三季度收入稳定增长，但Q3受外部因素影响收入下滑，但整体增长趋势未改变。
• 品牌表现：
  • 主品牌海澜之家保持稳健增长，Q3增速略有放缓。
  • 爱居兔实现55.52%的高增长，成为新的增长点。
  • 圣凯诺收入同比下降10.68%。
• 线上与线下表现：
  • 线上收入增长29.36%，Q3因减少促销活动增速放缓至16.78%。
  • 线下收入增长2.89%，Q3净开店609家，但增速放缓。
• 财务状况：
  • 毛利率提升至43.42%，主要受益于主品牌毛利率提升。
  • 期间费用率小幅上升至14.88%，主要由于销售费用增加。
  • 净利润率保持在20.15%，与去年同期持平。
• 估值与盈利预测：
  • 当前总市值为372亿元，对应19PE为10X。
  • 2018-2020年EPS预测分别为0.78元、0.82元、0.88元。
• 战略与投资：
  • 公司持续推进品牌延展、品类扩充及渠道结构优化。
  • 可转债项目获批，计划募集30亿元用于信息化、仓储物流和基础设施建设。
  • 通过信息化升级打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”。
• 风险提示：
  • 产品适销度下降可能带来返货压力。
  • 供应商资金链承压风险。
  • 报表库存风险较高。
  • 终端需求持续不振的风险。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：8.27元
• 上证综指：2542
• 总股本：449,276万股
• 总市值：372亿元
• 流通市值：372亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：31.8%
• 资产负债率：55.1%
• 主要股东：海澜集团有限公司，持股比例39.31%

财务数据与预测

2018年Q3财务数据

• 营业收入：30.29亿元，同比-6.09%
• 营业毛利：15.99亿元，同比+20%
• 营业费用：4.20亿元，同比+69%
• 管理费用：2.92亿元，同比+37%
• 财务费用：1900万元，同比+225%
• 营业利润：7.22亿元，同比-13%
• 归母净利润：5.62亿元，同比-11.66%
• 扣非归母净利润：4.68亿元，同比-25.38%

可转债募投项目

营运与库存

• 库龄改善，库存压力缓解。
• 存货规模同比增长8.21%至97.34亿元。
• 应收账款同比增长30.72%至9.56亿元。
• 经营活动净现金流显著改善，达到1.36亿元。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

海澜之家在2018年前三季度整体表现稳健，尽管第三季度受外部因素影响收入有所下滑，但运营质量提升，库龄和售罄率改善。公司持续推进多品牌、多品类及渠道结构优化，尤其是爱居兔的快速增长成为新的利润增长点。可转债项目的获批将加速公司在信息化、仓储物流和基础建设方面的布局，为新零售模式提供支撑。当前估值较低，且公司具备较高的分红比例，具备一定的投资吸引力。