20260326-交银国际证券-安踏体育-02020.HK-2025年业绩稳健_看好多品牌战略带来的经营韧性；维持买入_7页_394kb

安踏（2020 HK）2025年业绩总结

核心内容

安踏2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元人民币，略超市场预期。尽管毛利率微降0.2个百分点至62.0%，但经营利润率提升0.4个百分点至23.8%，显示公司运营效率的提升。公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，看好其在复杂环境下的经营韧性及多品牌战略的长期增长潜力。

主要观点

• 整体业绩表现稳健：2025年安踏实现稳健增长，收入和净利润均高于预期，盈利能力展现出韧性。
• 多品牌战略成效显著：FILA品牌实现高质量增长，经营溢利率提升0.8个百分点至26.1%；其他品牌增长迅猛，收入同比增长59.2%至170.0亿元，显示公司品牌矩阵的强劲表现。
• 国际化进程加快：安踏品牌海外业务增长约70%，北美首家旗舰店于2026年初开业，标志着国际化战略的稳步推进。
• 财务预测与评级：交银国际小幅调整盈利预测，维持目标价108.70港元不变，对应2026年20倍市盈率，维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

• 收盘价：75.75港元
• 目标价：108.70港元
• 潜在涨幅：+43.5%
• 52周高位：104.40港元
• 52周低位：75.45港元
• 市值：209,865.38百万港元
• 日均成交量：14.64百万
• 年初至今变化：-5.96%

财务数据

各品牌表现

• 安踏品牌：

  • 全年收入同比增长3.7%至34,754百万人民币。
  • 经营利润率微降0.3个百分点至20.7%。
  • 通过线下渠道改造（灯塔店约300家，店效提升25%）和线上团队优化，有望在2026年改善经营表现。
  • 海外业务同比增长约70%，国际化进程加速。

• FILA品牌：

  • 全年收入同比增长6.9%至28,469百万人民币。
  • 经营溢利率提升0.8个百分点至26.1%，盈利能力改善。
  • 聚焦高端运动时尚，强化网球、高尔夫等核心品类。

• 其他品牌：

  • 全年收入同比增长59.2%至16,996百万人民币。
  • 迪桑特和可隆分别增长35%以上和接近70%。
  • 经营溢利率维持在27.9%，显示多品牌战略的韧性。

盈利预测调整

交银国际对2026-2028年的盈利预测进行了微调，略微下调2026-2027年净利润预测4-5%，并引入2028年盈利预测。公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”策略，看好其长期增长潜力。

行业比较

• 交银国际预测与VA一致预期存在差异，但总体趋势一致。
• 安踏的盈利预测相对保守，但维持“买入”评级，显示对其未来增长的信心。

总结

安踏在2025年实现了稳健增长，尽管面临一定的市场挑战，但通过多品牌战略和国际化布局，公司展现出强大的经营韧性。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，尤其是FILA和其他品牌的增长表现突出。交银国际维持买入评级，目标价108.70港元，对应2026年20倍市盈率，认为安踏在未来具有良好的增长潜力。