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安踏体育（02020.HK）2025年及2026年展望总结

核心内容概述

安踏体育在2025年实现了稳健增长，全年营收达到802.19亿元，同比增长13.3%。尽管毛利率略有下降，但公司通过多品牌战略和精细化运营，保持了高质量发展。公司预计2026年将实现收入高单位数增长，并在剔除一次性利得后归母净利润增长约3%。

主要观点

• 集团整体表现：公司2025年实现高质量增长，营收和经营利润均增长，但归母净利润因一次性收益影响而略有下降。
• 多品牌运营优势：安踏集团通过多品牌战略，有效提升市场份额和业绩表现，各品牌协同效应显著。
• 股东回报：公司重视股东回报，全年股利支付率约为50.1%，体现了对投资者的重视。
• 未来增长预期：2026年公司整体收入增长预期为高单位数，其他品牌如迪桑特和可隆表现强劲，预计增长20%-30%。

关键信息

安踏品牌

• 收入表现：2025年安踏品牌营收增长3.7%至347.54亿元，其中电商渠道增长显著。
• 渠道优化：推进差异化门店战略，竞技场旗舰店和Palace店销售效率提升，启动灯塔店计划以提高低线城市销售效率。
• 产品策略：跑鞋矩阵进一步丰富，重点鞋款PG7和C家族销量增长显著。
• 盈利情况：毛利率下降0.9pcts至53.6%，经营利润率维持在20.7%，预计2026年经营利润率在20%左右。

Fila品牌

• 收入表现：2025年Fila品牌营收增长6.9%至284.69亿元，增速稳健。
• 渠道优化：门店总数略有减少，但聚焦专业运动、时尚生活、潮流运动及儿童市场，提升品牌认知。
• 产品策略：重点发力网球和高尔夫赛道，POLO品类和老爹鞋单品系列表现突出。
• 盈利情况：毛利率下降1.4pcts至66.4%，但经营利润率上升0.8pcts至26.1%，预计2026年经营利润率保持在25%左右。

其他品牌

• 收入表现：2025年其他品牌营收增长59.2%至169.96亿元，增长势头强劲。
• 品牌发展：迪桑特和可隆发展顺利，2025年迪桑特流水突破100亿元，可隆突破60亿元。
• 盈利情况：毛利率下降0.4pcts至71.8%，经营利润率下降0.7pcts至27.9%，但长期增长潜力大。
• 未来展望：预计2026年迪桑特和可隆收入均增长20%-30%，其他品牌经营利润率在25%-30%之间。

AmerSports

• 经营表现：2025年AmerSports全球营收增长27%至65.7亿美元，安踏体育分占联营公司盈利12.03亿元。
• 未来展望：2026年AmerSports预计自身经调整后归母净利润增长14%-19%，安踏体育或从中受益。

财务预测

• 营收增长：2026年预计收入增长高单位数，2027年和2028年预计分别增长9.7%和9.6%。
• 净利润预测：2026年归母净利润预计为140.53亿元，2027年和2028年分别预计为158.13亿元和176.27亿元。
• 估值指标：2026年PE为11.9倍，P/B为2.5倍，EV/EBITDA为6.6倍。

风险提示

• 门店拓展与整改力度不及预期
• 消费环境复苏不及预期
• 人民币汇率变动带来业绩波动

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营，未来增长可期。

分析师声明

• 报告内容基于分析师个人看法，不受第三方影响。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议。

股票信息

• 行业：服装家纺
• 前次评级：买入
• 收盘价（港元）：75.75
• 总市值（百万港元）：211,846.49
• 总股本（百万股）：2,796.65
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：8.54

财务报表概览

• 资产负债表：流动资产和非流动资产均增长，负债合计上升，但资产负债率下降。
• 现金流量表：经营活动现金流增长，投资活动现金流有所波动，筹资活动现金流下降。
• 利润表：营业收入增长，净利润略有下降，但经营利润和归母净利润增长显著。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入和营业利润增长稳定，归母净利润波动较大。
• 获利能力：毛利率和净利率保持稳定，ROE有所下降。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转率略有提升。
• 估值比率：P/E、P/B和EV/EBITDA均下降，反映市场对公司未来增长的信心。

总结

安踏体育在2025年实现了稳健增长，各品牌表现突出，尤其是其他品牌如迪桑特和可隆，其增长势头强劲。公司通过多品牌战略和精细化运营，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管面临一定的毛利率下降压力，但通过费用管控和产品优化，保持了较高的经营利润率。2026年公司预计将继续增长，并受益于AmerSports的长期表现。投资者应关注市场环境变化和汇率波动等风险因素。