> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2025年及2026年展望总结 ## 核心内容概述 安踏体育在2025年实现了稳健增长，全年营收达到802.19亿元，同比增长13.3%。尽管毛利率略有下降，但公司通过多品牌战略和精细化运营，保持了高质量发展。公司预计2026年将实现收入高单位数增长，并在剔除一次性利得后归母净利润增长约3%。 ## 主要观点 - **集团整体表现**：公司2025年实现高质量增长，营收和经营利润均增长，但归母净利润因一次性收益影响而略有下降。 - **多品牌运营优势**：安踏集团通过多品牌战略，有效提升市场份额和业绩表现，各品牌协同效应显著。 - **股东回报**：公司重视股东回报，全年股利支付率约为50.1%，体现了对投资者的重视。 - **未来增长预期**：2026年公司整体收入增长预期为高单位数，其他品牌如迪桑特和可隆表现强劲，预计增长20%-30%。 ## 关键信息 ### 安踏品牌 - **收入表现**：2025年安踏品牌营收增长3.7%至347.54亿元，其中电商渠道增长显著。 - **渠道优化**：推进差异化门店战略，竞技场旗舰店和Palace店销售效率提升，启动灯塔店计划以提高低线城市销售效率。 - **产品策略**：跑鞋矩阵进一步丰富，重点鞋款PG7和C家族销量增长显著。 - **盈利情况**：毛利率下降0.9pcts至53.6%，经营利润率维持在20.7%，预计2026年经营利润率在20%左右。 ### Fila品牌 - **收入表现**：2025年Fila品牌营收增长6.9%至284.69亿元，增速稳健。 - **渠道优化**：门店总数略有减少，但聚焦专业运动、时尚生活、潮流运动及儿童市场，提升品牌认知。 - **产品策略**：重点发力网球和高尔夫赛道，POLO品类和老爹鞋单品系列表现突出。 - **盈利情况**：毛利率下降1.4pcts至66.4%，但经营利润率上升0.8pcts至26.1%，预计2026年经营利润率保持在25%左右。 ### 其他品牌 - **收入表现**：2025年其他品牌营收增长59.2%至169.96亿元，增长势头强劲。 - **品牌发展**：迪桑特和可隆发展顺利，2025年迪桑特流水突破100亿元，可隆突破60亿元。 - **盈利情况**：毛利率下降0.4pcts至71.8%，经营利润率下降0.7pcts至27.9%，但长期增长潜力大。 - **未来展望**：预计2026年迪桑特和可隆收入均增长20%-30%，其他品牌经营利润率在25%-30%之间。 ### AmerSports - **经营表现**：2025年AmerSports全球营收增长27%至65.7亿美元，安踏体育分占联营公司盈利12.03亿元。 - **未来展望**：2026年AmerSports预计自身经调整后归母净利润增长14%-19%，安踏体育或从中受益。 ### 财务预测 - **营收增长**：2026年预计收入增长高单位数，2027年和2028年预计分别增长9.7%和9.6%。 - **净利润预测**：2026年归母净利润预计为140.53亿元，2027年和2028年分别预计为158.13亿元和176.27亿元。 - **估值指标**：2026年PE为11.9倍，P/B为2.5倍，EV/EBITDA为6.6倍。 ## 风险提示 - 门店拓展与整改力度不及预期 - 消费环境复苏不及预期 - 人民币汇率变动带来业绩波动 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **理由**：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营，未来增长可期。 ## 分析师声明 - 报告内容基于分析师个人看法，不受第三方影响。 - 报告仅作为参考，不构成投资建议。 ## 股票信息 - **行业**：服装家纺 - **前次评级**：买入 - **收盘价（港元）**：75.75 - **总市值（百万港元）**：211,846.49 - **总股本（百万股）**：2,796.65 - **自由流通股（%）**：100.00 - **30日日均成交量（百万股）**：8.54 ## 财务报表概览 - **资产负债表**：流动资产和非流动资产均增长，负债合计上升，但资产负债率下降。 - **现金流量表**：经营活动现金流增长，投资活动现金流有所波动，筹资活动现金流下降。 - **利润表**：营业收入增长，净利润略有下降，但经营利润和归母净利润增长显著。 ## 主要财务比率 - **成长能力**：营业收入和营业利润增长稳定，归母净利润波动较大。 - **获利能力**：毛利率和净利率保持稳定，ROE有所下降。 - **偿债能力**：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升。 - **营运能力**：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转率略有提升。 - **估值比率**：P/E、P/B和EV/EBITDA均下降，反映市场对公司未来增长的信心。 ## 总结 安踏体育在2025年实现了稳健增长，各品牌表现突出，尤其是其他品牌如迪桑特和可隆，其增长势头强劲。公司通过多品牌战略和精细化运营，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管面临一定的毛利率下降压力，但通过费用管控和产品优化，保持了较高的经营利润率。2026年公司预计将继续增长，并受益于AmerSports的长期表现。投资者应关注市场环境变化和汇率波动等风险因素。