20260326-国信证券-安踏体育-02020.HK-2025年核心利润增长14_FILA盈利能力提升_13页_1mb

报告摘要

安踏体育在2025年实现了稳健增长，核心净利润同比增长14%，收入增长13.3%至802.2亿元。尽管毛利率略有下降，但通过严格的成本管控与运营提效，经营利润率稳中有升，达到23.8%。公司全年派息率维持在50.1%以上，并购回约16.8亿港元股份，显示出良好的现金流状况。

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	70,826	80,219	87,979	95,812	104,391
(+/-%)	13.6%	13.3%	9.7%	8.9%	9.0%
净利润（百万元）	15,596	13,588	13,978	15,727	17,506
(+/-%)	52.4%	-12.9%	2.9%	12.5%	11.3%
每股收益（元）	5.58	4.86	5.00	5.62	6.26
EBIT Margin	26.4%	24.8%	19.6%	20.1%	20.6%
ROE	25.3%	20.7%	19.2%	19.5%	19.6%
市盈率（PE）	12.6	14.5	14.1	12.5	11.2
EV/EBITDA	10.6	10.0	12.4	11.3	10.4
市净率（PB）	3.19	2.99	2.70	2.44	2.20

安踏品牌：
- 收入：347.5亿元，同比增长3.7%
- 毛利率：53.6%，同比下降0.9个百分点
- 经营利润率：20.7%，同比下降0.3个百分点
- DTC渠道收入：187亿元，同比增长2.6%
- 电商渠道收入：128.6亿元，同比增长7.3%
- 门店数：7,203家大货店，2,652家童装店
FILA品牌：
- 收入：284.7亿元，同比增长6.9%
- 毛利率：66.4%，同比下降1.4个百分点
- 经营利润率：26.1%，同比提升0.8个百分点
- 门店总数：2040家，同比减少1%
- 品类聚焦：POLO衫、跑鞋、老爹鞋等，老爹鞋销量近千万双
其他品牌：
- 收入：170亿元，同比增长59.2%
- 毛利率：71.8%，同比下降0.4个百分点
- 经营利润率：27.9%，同比下降0.7个百分点
- 迪桑特与可隆分别增长超过35%和65%
AmerSports：
- 收入增长26.7%至65.7亿美元
- 联营公司贡献利润12.03亿元，同比扭亏为盈

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS（2024A）	EPS（2025E）	EPS（2026E）	PE（2024A）	PE（2025E）	PE（2026E）	g（2025-2026）	PEG
2020.HK	安踏体育	优于大市	70.60	5.58	4.86	5.00	12.6	14.5	14.1	10.9%	1.29
2331.HK	李宁	优于大市	20.47	1.17	1.14	1.11	17.6	18.0	18.5	-3.6%	-5.17
1368.HK	特步国际	优于大市	4.79	0.44	0.50	0.53	10.8	9.6	9.0	12.7%	0.71
1361.HK	361度	优于大市	5.49	0.56	0.63	0.71	9.9	8.7	7.7	15.4%	0.50