> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概览 安踏体育在2025年实现了稳健增长，核心净利润同比增长14%，收入增长13.3%至802.2亿元。尽管毛利率略有下降，但通过严格的成本管控与运营提效，经营利润率稳中有升，达到23.8%。公司全年派息率维持在50.1%以上，并购回约16.8亿港元股份，显示出良好的现金流状况。 ## 主要观点 - **多品牌矩阵驱动增长**：安踏、FILA和其他品牌均实现增长，其中其他品牌增长最为显著，同比增长59.2%。 - **FILA盈利能力提升**：FILA品牌通过商品升级和电商增长，经营利润率提升0.8个百分点至26.1%。 - **全球化布局加速**：集团完成对德国户外品牌JACKWOLFSKIN的收购，并计划收购PUMA 29.06%股权，成为其最大单一股东。 - **投资建议**：基于公司强劲的业绩表现和未来战略布局，上调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级及107-112港元目标价。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 70,826 | 80,219 | 87,979 | 95,812 | 104,391 | | (+/-%) | 13.6% | 13.3% | 9.7% | 8.9% | 9.0% | | 净利润（百万元） | 15,596 | 13,588 | 13,978 | 15,727 | 17,506 | | (+/-%) | 52.4% | -12.9% | 2.9% | 12.5% | 11.3% | | 每股收益（元） | 5.58 | 4.86 | 5.00 | 5.62 | 6.26 | | EBIT Margin | 26.4% | 24.8% | 19.6% | 20.1% | 20.6% | | ROE | 25.3% | 20.7% | 19.2% | 19.5% | 19.6% | | 市盈率（PE） | 12.6 | 14.5 | 14.1 | 12.5 | 11.2 | | EV/EBITDA | 10.6 | 10.0 | 12.4 | 11.3 | 10.4 | | 市净率（PB） | 3.19 | 2.99 | 2.70 | 2.44 | 2.20 | ### 分品牌表现 - **安踏品牌**： - 收入：347.5亿元，同比增长3.7% - 毛利率：53.6%，同比下降0.9个百分点 - 经营利润率：20.7%，同比下降0.3个百分点 - DTC渠道收入：187亿元，同比增长2.6% - 电商渠道收入：128.6亿元，同比增长7.3% - 门店数：7,203家大货店，2,652家童装店 - **FILA品牌**： - 收入：284.7亿元，同比增长6.9% - 毛利率：66.4%，同比下降1.4个百分点 - 经营利润率：26.1%，同比提升0.8个百分点 - 门店总数：2040家，同比减少1% - 品类聚焦：POLO衫、跑鞋、老爹鞋等，老爹鞋销量近千万双 - **其他品牌**： - 收入：170亿元，同比增长59.2% - 毛利率：71.8%，同比下降0.4个百分点 - 经营利润率：27.9%，同比下降0.7个百分点 - 迪桑特与可隆分别增长超过35%和65% - **AmerSports**： - 收入增长26.7%至65.7亿美元 - 联营公司贡献利润12.03亿元，同比扭亏为盈 ### 营运与现金流 - 存货周转天数增加14天至137天 - 应收账款天数和应付账款天数保持稳定，分别为21天和51天 - 经营性现金流入净额约为210亿元，净现比1.5，净现金约为317亿元 ### 2025下半年表现 - 收入增长12.4%至416.8亿元 - 核心净利润增长13.3% - 毛利率提升0.3个百分点至60.7% - 经营利润率提升0.1个百分点至21.45% ## 战略展望 - **品牌定位**：安踏坚持大众定位与专业突破，FILA聚焦高端运动时尚，其他品牌覆盖不同细分市场 - **渠道优化**：推动线上线下融合，优化门店结构，提升DTC和电商占比 - **成本控制**：通过严格的成本管控，提升经营利润率 - **全球化布局**：收购JACKWOLFSKIN并计划收购PUMA股权，强化国际影响力 - **未来目标**：2026年安踏品牌流水增长低单位数，经营利润率约20%；FILA增长中单位数，经营利润率约25%；其他品牌增长超20%，经营利润率超25% ## 风险提示 - 宏观经济疲软 - 渠道转型不及预期 - 系统性风险 ## 投资建议 - **长期看好**：安踏集团凭借多品牌运营能力和全球化布局，持续在行业中保持领先地位 - **盈利预测调整**：上调2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为139.8亿元和157.3亿元 - **估值区间**：维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | g（2025-2026） | PEG | |----------|----------|----------|------------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|----------------|-----| | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 70.60 | 5.58 | 4.86 | 5.00 | 12.6 | 14.5 | 14.1 | 10.9% | 1.29 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 20.47 | 1.17 | 1.14 | 1.11 | 17.6 | 18.0 | 18.5 | -3.6% | -5.17 | | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 4.79 | 0.44 | 0.50 | 0.53 | 10.8 | 9.6 | 9.0 | 12.7% | 0.71 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 5.49 | 0.56 | 0.63 | 0.71 | 9.9 | 8.7 | 7.7 | 15.4% | 0.50 | ## 结论 安踏体育2025年业绩稳健增长，各品牌表现良好，特别是其他品牌的高速增长为未来发展注入新动能。公司通过多品牌矩阵和全球化布局，持续增强市场竞争力。尽管面临一定的宏观经济挑战，但管理层对未来发展充满信心，预计2026年将实现更好的增长和利润提升。