20250722-华源证券-安踏体育-02020.HK-户外热潮助公司其他品牌高增_关注主品牌提效进展_3页_394kb

安踏体育(02020.HK)投资点评总结

投资总结

1. 业绩亮点

   • 所有其他品牌保持高速增长，Q2同比增长50-55%，得益于户外运动热潮，高端户外品牌迪桑特及可隆表现突出。
   • FILA表现稳健，Q2中单位数增长，战略调整成效显现，天猫官旗首次登顶运动户外榜单。
   • 主品牌Q2增速略低于预期，但线下直营经验向经销商传导，下半年运营效率有望提升，全年目标仍可实现。

2. 盈利预测与估值

   • 2025-2027年归母净利润预计：135.00亿/155.67亿/171.63亿人民币，同比增长率分别为-13.44%/15.31%/10.25%。
   • 估值：2025年市盈率为18.03倍，2027年降至14.19倍，维持“买入”评级。

3. 核心驱动因素

   • 多品牌战略（主品牌、FILA、所有其他品牌）带来的运营稳定性。
   • 户外赛道成长性及高端品牌的市场渗透率提升。
   • 海外扩张及规模化下成本控制能力的预期。

财务数据摘要

营收与净利润

关键指标

• 每股收益：2025年预计4.81元/股。
• 毛利率：稳定在62%-63%，品牌结构优化支撑利润增长。
• 负债率：持续下降，2025年降至35.09%。

关键风险提示

• 市场竞争加剧及品牌推广效果不及预期。
• 全球宏观经济波动及收购整合风险。
• 海外扩张进度与投资收益的不确定性。