> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概述 安踏体育在2025年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管净利润同比略有下降，但剔除权益摊薄因素后，净利润增长显著。公司持续推进多品牌战略，重点发展安踏、FILA及其它品牌（如迪桑特、KOLON等），并积极布局海外业务，特别是对AmerSports的收购和配售事项，为集团带来了额外的盈利贡献。整体来看，公司展现了良好的增长势头和市场竞争力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年集团营收达到802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除权益摊薄因素后，净利润同比增长13.9%。 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为62.0%，经营利润率为20.7%，整体盈利能力保持稳定。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于对2026-2028年业绩的乐观预测，PE估值分别为12X、11.8X和10.6X。 - **多品牌战略成效显著**：安踏、FILA及其他品牌均实现不同程度的增长，尤其是迪桑特和KOLON表现突出。 ## 关键信息 ### 安踏品牌 - **收入增长**：2025年安踏分部收入347.5亿元，同比增长3.7%。 - **渠道改革**：推进DTC直营、加盟、电商及传统批发渠道改革，其中DTC直营增长5.9%，电商增长7.3%。 - **门店情况**：截至2025年末，门店总数为9855家，同比下降64家，其中成人门店增长68家至7203家，儿童门店减少132家至2652家。 - **产品表现**：PG7跑鞋销量突破400万双，C家族系列突破120万双。 - **盈利能力**：2025年毛利率为53.6%，经营利润率为20.7%，主要受专业产品成本投入及电商占比提升影响。 - **未来展望**：2026年预计流水同比增长低单位数，经营利润率约为20%。 ### FILA品牌 - **收入增长**：2025年FILA分部收入284.7亿元，同比增长6.9%。 - **品牌战略**：实施“ONE FILA”战略，聚焦高端运动时尚，重点发展网球、高尔夫及英雄商品（如POLO衫、羽绒服、老爹鞋）。 - **产品表现**：科技老爹鞋家族销量近千万双。 - **渠道升级**：开设“FILATOPIA一号店”等标杆门店，推动零售体验升级。 - **盈利能力**：2025年毛利率为66.4%，经营利润率为26.1%，毛利率下降主要由于电商占比提升，但经营效率提升带动利润率改善。 - **未来展望**：2026年预计流水同比增长中单位数，经营利润率约为25%。 ### 其他品牌 - **收入增长**：2025年其他品牌分部收入170.0亿元，同比增长59.2%。 - **品牌表现**： - **迪桑特**：流水突破100亿元，平均月店效约270万元，8家门店年销额超过1亿元。 - **KOLON**：增长最快，同比增长近70%，流水突破60亿元，平均月店效约200万元。 - **狼爪**：2025年5月并表，短期对盈利造成一定影响。 - **未来展望**：2026年预计其他品牌（不含狼爪）流水同比增长20%以上，经营利润率预计在25%以上。 ### AmerSports - **盈利贡献**：2025年安踏体育分占联营公司净溢利12.03亿元，较2024年增长显著。 - **配售事项**：2026年AmerSports配售事项预计为集团带来一次性收益约16亿元人民币。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年预测**： - **营收**：886.14亿元、974.88亿元、1071.35亿元 - **归母净利润**：156.0亿元、157.1亿元、174.8亿元 - **PE估值**：11.93X、11.84X、10.64X - **现金流**：预计2026年经营活动现金流大幅增长至11987.64亿元，投资活动现金流为正，显示公司持续扩张。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 80,219 | 88,614.49 | 97,487.99 | 107,135.03 | | 归母净利润（百万元） | 13,588 | 15,600.46 | 15,713.06 | 17,480.36 | | EPS（元/股） | 4.86 | 5.58 | 5.62 | 6.25 | | P/E | 13.69 | 11.93 | 11.84 | 10.64 | | P/B | 2.83 | 2.29 | 1.92 | 1.63 | | EV/EBITDA | 9.62 | 6.69 | 6.02 | 4.89 | ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响消费需求，进而影响公司业绩。 - **行业竞争加剧**：对市场份额和盈利能力构成潜在威胁。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 75.60 | | 一年最低/最高价（港元） | 73.55 / 106.30 | | 市净率（倍） | 2.84 | | 港股流通市值（百万港元） | 186,816.89 | ## 总结 安踏体育在2025年展现出强劲的业绩表现，多品牌战略持续发力，推动公司营收增长。尽管净利润受权益摊薄影响有所下降，但剔除影响后，净利润增长显著。公司通过渠道改革、产品升级及品牌重塑，提升了市场竞争力和盈利能力。未来，公司预计在2026年继续受益于AmerSports的配售事项，并通过优化运营和产品结构实现稳健增长。整体来看，安踏体育具备良好的增长潜力和投资价值。