> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容 安踏体育（02020.HK）在2025年实现了营收及业绩的稳健增长，整体市场表现良好。公司通过多品牌战略，增强了市场竞争力，并在电商渠道和户外品牌方面取得显著进展。分析师维持“买入-A”评级，认为公司未来三年（2026-2028年）的每股收益将稳步提升。 ## 主要观点 - **整体业绩表现**：2025年，公司营收达到802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.88亿元，同比下降12.9%，但剔除Amer上市一次性收益影响后，归母净利润同比增长14%。 - **电商渠道增长**：电商渠道收入同比增长15.5%，占集团收入比重上升0.7个百分点至35.8%。 - **多品牌战略成效**：公司通过多个品牌（如FILA、迪桑特、可隆体育等）实现收入增长，其中迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长59.2%。 - **盈利能力**：2025年公司销售毛利率保持平稳，为62.0%；销售费用率同比下降0.7个百分点至35.5%，其中广告及市场推广费用率下降1.0个百分点至8.0%。 - **现金流稳健**：2025年经营活动现金流净额为209.96亿元，同比增长25.4%。 - **投资建议**：预计2026-2028年每股收益分别为5.23元、5.76元和6.33元，对应PE分别为12.7倍、11.6倍和10.5倍，维持“买入-A”建议。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 70,826 | 80,219 | 87,226 | 94,332 | 101,562 | | YoY (%) | 13.6 | 13.3 | 8.7 | 8.1 | 7.7 | | 归属母公司净利润（百万元） | 15,596 | 13,588 | 14,621 | 16,103 | 17,709 | | YoY (%) | 52.4 | -12.9 | 7.6 | 10.1 | 10.0 | | 毛利率(%) | 62.2 | 62.0 | 62.3 | 62.6 | 62.8 | | 净利率(%) | 22.0 | 16.9 | 16.8 | 17.1 | 17.4 | | ROE(%) | 25.5 | 21.6 | 20.3 | 19.2 | 18.3 | | P/E(倍) | 12.0 | 13.7 | 12.7 | 11.6 | 10.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | ### 各品牌表现 - **安踏品牌**： - 收入同比增长3.7%至347.54亿元； - DTC模式收入同比增长2.6%至187.05亿元； - 电商渠道收入同比增长7.3%至128.63亿元； - 传统批发及其他渠道收入同比增长3.4%至31.86亿元； - 毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%； - 经营利润率同比下降0.3个百分点至20.7%； - 截至2025年末，安踏品牌门店7203家，安踏儿童门店2652家。 - **FILA品牌**： - 收入同比增长6.9%至284.69亿元； - 毛利率同比下降1.4个百分点至66.4%； - 经营利润率同比提升0.8个百分点至26.1%； - 截至2025年末，FILA品牌门店2040家，其中FILA大货门店1273家，FILAKIDS门店578家，FILAFUSION门店189家。 - **所有其他品牌**： - 收入同比增长59.2%至169.96亿元； - 毛利率同比下降0.4个百分点至71.8%； - 经营利润率同比下降0.7个百分点至27.9%； - 截至2025年末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌门店分别为256家、209家、52家。 ### 公司运营与财务指标 - **销售费用率**：2025年销售费用率为35.5%，同比下滑0.7个百分点。 - **广告及市场推广费用率**：2025年同比下降1.0个百分点至8.0%。 - **管理费用率**：2025年为6.5%，同比上升0.5个百分点。 - **研发费用率**：2025年为2.7%，同比下降0.1个百分点。 - **存货周转天数**：2025年平均为137天，同比增加14天。 - **资产负债率**：2025年为41.7%，预计未来三年将逐步下降至35.3%。 - **流动比率**：2025年为1.8，预计未来三年将保持在1.8-1.9之间。 - **速动比率**：2025年为0.7，预计未来三年将逐步提升至1.2。 - **总资产周转率**：2025年为0.7，预计未来三年将略有下降至0.6。 - **应收账款周转率**：2025年为17.3，预计未来三年将保持稳定在17.3-17.6之间。 - **EV/EBITDA**：2025年为7.1，预计未来三年将逐步下降至5.2。 ### 风险提示 - 电商渠道增长放缓； - 行业竞争加剧； - 零售折扣稳定性不及预期。 ## 结论 安踏体育凭借多品牌战略和电商渠道增长，实现了2025年的稳健发展。尽管整体毛利率略有下滑，但通过有效的费用管控和品牌扩张，公司仍保持良好的盈利能力。分析师对公司的未来发展持积极态度，预计未来三年每股收益将稳步提升，维持“买入-A”建议。然而，公司仍需关注电商增长放缓、行业竞争加剧及零售折扣稳定性等潜在风险。