20260407-山西证券-安踏体育-02020.HK-多品牌战略引领_公司2025年营收及业绩稳健增长_5页_440kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2025年实现了营收及业绩的稳健增长，整体市场表现良好。公司通过多品牌战略，增强了市场竞争力，并在电商渠道和户外品牌方面取得显著进展。分析师维持“买入-A”评级，认为公司未来三年（2026-2028年）的每股收益将稳步提升。

主要观点

• 整体业绩表现：2025年，公司营收达到802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.88亿元，同比下降12.9%，但剔除Amer上市一次性收益影响后，归母净利润同比增长14%。
• 电商渠道增长：电商渠道收入同比增长15.5%，占集团收入比重上升0.7个百分点至35.8%。
• 多品牌战略成效：公司通过多个品牌（如FILA、迪桑特、可隆体育等）实现收入增长，其中迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长59.2%。
• 盈利能力：2025年公司销售毛利率保持平稳，为62.0%；销售费用率同比下降0.7个百分点至35.5%，其中广告及市场推广费用率下降1.0个百分点至8.0%。
• 现金流稳健：2025年经营活动现金流净额为209.96亿元，同比增长25.4%。
• 投资建议：预计2026-2028年每股收益分别为5.23元、5.76元和6.33元，对应PE分别为12.7倍、11.6倍和10.5倍，维持“买入-A”建议。

关键信息

财务数据概览

各品牌表现

• 安踏品牌：

  • 收入同比增长3.7%至347.54亿元；
  • DTC模式收入同比增长2.6%至187.05亿元；
  • 电商渠道收入同比增长7.3%至128.63亿元；
  • 传统批发及其他渠道收入同比增长3.4%至31.86亿元；
  • 毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%；
  • 经营利润率同比下降0.3个百分点至20.7%；
  • 截至2025年末，安踏品牌门店7203家，安踏儿童门店2652家。

• FILA品牌：

  • 收入同比增长6.9%至284.69亿元；
  • 毛利率同比下降1.4个百分点至66.4%；
  • 经营利润率同比提升0.8个百分点至26.1%；
  • 截至2025年末，FILA品牌门店2040家，其中FILA大货门店1273家，FILAKIDS门店578家，FILAFUSION门店189家。

• 所有其他品牌：

  • 收入同比增长59.2%至169.96亿元；
  • 毛利率同比下降0.4个百分点至71.8%；
  • 经营利润率同比下降0.7个百分点至27.9%；
  • 截至2025年末，迪桑特、可隆、MAIAACITVE品牌门店分别为256家、209家、52家。

公司运营与财务指标

• 销售费用率：2025年销售费用率为35.5%，同比下滑0.7个百分点。
• 广告及市场推广费用率：2025年同比下降1.0个百分点至8.0%。
• 管理费用率：2025年为6.5%，同比上升0.5个百分点。
• 研发费用率：2025年为2.7%，同比下降0.1个百分点。
• 存货周转天数：2025年平均为137天，同比增加14天。
• 资产负债率：2025年为41.7%，预计未来三年将逐步下降至35.3%。
• 流动比率：2025年为1.8，预计未来三年将保持在1.8-1.9之间。
• 速动比率：2025年为0.7，预计未来三年将逐步提升至1.2。
• 总资产周转率：2025年为0.7，预计未来三年将略有下降至0.6。
• 应收账款周转率：2025年为17.3，预计未来三年将保持稳定在17.3-17.6之间。
• EV/EBITDA：2025年为7.1，预计未来三年将逐步下降至5.2。

风险提示

• 电商渠道增长放缓；
• 行业竞争加剧；
• 零售折扣稳定性不及预期。

结论

安踏体育凭借多品牌战略和电商渠道增长，实现了2025年的稳健发展。尽管整体毛利率略有下滑，但通过有效的费用管控和品牌扩张，公司仍保持良好的盈利能力。分析师对公司的未来发展持积极态度，预计未来三年每股收益将稳步提升，维持“买入-A”建议。然而，公司仍需关注电商增长放缓、行业竞争加剧及零售折扣稳定性等潜在风险。