20190904-川财证券-食品饮料行业2019年中报_2019年二季报总结：高端酒确定性较强，关注龙头及高成长标的_28页_2mb

高端酒确定性较强，关注龙头及高成长标的

核心内容

2019年上半年，食品饮料行业整体保持增长态势，其中白酒、调味品、乳品、啤酒等子行业表现各异。白酒行业表现最为突出，次高端酒增速亮眼，高端酒业绩稳健增长。调味品行业盈利能力稳步提升，但龙头增速有所放缓。乳品行业受成本费用上升影响，毛利率下降，但市场集中度持续提升。啤酒行业受益于产品结构升级及增值税率下调，盈利水平显著改善。

主要观点

白酒行业

• 业绩增长：2019H1白酒行业收入和净利润分别同比增长19.7%、25.8%，其中高端酒收入及净利润占比分别为59.0%、72.3%，增速分别为21.9%、29.0%。
• 次高端酒表现突出：次高端酒收入增速为26.2%，净利润增速为26.8%，主要受益于高端酒价格带让出、产品结构优化及提价策略。
• 高端酒确定性强：高端酒毛利率达84.3%，净利率提升2.2个百分点，未来有望持续量价齐升。
• 费用管理优化：酒企加强精细化管理，管理费用率下降，但次高端酒销售费用率有所提升。
• 现金流分化：高端酒企现金流表现良好，三四线酒企现金流净额增速普遍为负。

调味品行业

• 收入及利润增长：2019H1调味品行业收入及净利润分别同比增长14.1%、25.8%。
• 产品结构升级：利润增长显著，但毛利率因原料成本上升而承压。
• 龙头表现：海天味业、中炬高新等龙头公司增速放缓，但盈利水平提升。
• 费用控制良好：调味品行业销售费用率及管理费用率均有所下降，显示良好的控费能力。

乳品行业

• 市场集中度提升：伊利、蒙牛等龙头企业收入增长稳健，市占率提升。
• 毛利率承压：原奶价格上涨及促销力度加大导致毛利率下降，但盈利能力稳定提升。
• 费用率改善：乳品行业销售费用率下降，显示行业费用管理能力增强。

啤酒行业

• 盈利改善显著：2019H1啤酒行业收入及净利润分别同比增长6.2%、20.0%，主要受益于产品结构升级及增值税率下调。
• 高端化策略：高端产品占比提升，推动利润增长。
• 关厂提效：青岛啤酒、华润啤酒等企业持续推进关厂减员，提升生产效率。

关键信息

• 白酒行业：高端酒表现稳健，次高端酒增速亮眼，产品结构升级和提价是主要驱动力。
• 调味品行业：产品结构优化和控费能力提升带动盈利能力增长，但原料成本上升影响毛利率。
• 乳品行业：市场集中度持续提升，但毛利率因成本上升而承压。
• 啤酒行业：产品结构升级和增值税率下调是盈利增长的关键因素，关厂提效进一步优化产能。

投资建议

• 关注龙头及高成长标的：在消费升级和政策利好背景下，高端酒和龙头食品饮料企业具有较强的业绩确定性。
• 结构性机会：白酒品牌集中、结构升级的时代正在加速到来，优势品牌将尽享消费升级红利。
• 估值中枢提升：食品饮料板块整体估值（TTM）为33.9倍，较年初提升45.3%，在宏观经济承压及消费政策支持下，估值有望继续提升。

相关标的

• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、中炬高新、洽洽食品、汤臣倍健等。