20250501-东吴证券-中炬高新-600872.SH-2025年一季报点评_主动调整致业绩承压_期待改革红利释放_3页_470kb

中炬高新2025年一季报显示，公司营业收入1102亿元，同比-258%；归母净利润181亿元，同比-242%；扣非归母净利润18亿元，同比-239%。业绩低于预期，主要受主动去库和春节前置影响，同时公司战略性调控大单品费用投入以维持终端价格体系稳定。子公司美味鲜收入1082亿元，归母净利润177亿元，分别同比-259%/-276%。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别同比-316%/-286%/-50%/-69%，均呈现下滑态势。

区域表现方面，东部、南部、中西部、北部地区收入同比-477%/-196%/-291%/-187%，其中东南部核心市场疲软主因24Q1加大费用投入导致价盘波动，公司25Q1强化费效比管控和窜货打击。截至25Q1末，经销商数量较24年末增加118家，保持扩张态势。

盈利能力改善得益于原材料成本下降及改革优化，25Q1毛利率387%，同比+175个百分点，归母净利率同比+03个百分点。销售费用率同比+09个百分点，因员工薪酬调整和广宣投入；管理费用率同比+17个百分点，与收入下滑导致费率被动提升相关；研发与财务费用率分别减少001和+05个百分点。整体费用率变化对净利率形成一定影响。

公司持续推进渠道改革，计划在5-8月强化价格体系管理，恢复二批商良性互动，并在餐饮渠道推进直营模式突破。同时开展东北大酱区域代工业务，发展复合调味品。当前经销商库存健康，预计随着改革深化，华南、华东等市场将逐步恢复增长。

盈利预测调整：25-27年营业收入预期为54/59/64亿元（原58/66/75亿元）；归母净利润预期为85/95/107亿元（原89/101/116亿元），对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。

主要风险包括原材料价格大幅上涨、行业竞争恶化、公司治理改善不及预期及食品安全问题。