深度报告-20220311-国海证券-博威合金-601137.SH-公司深度研究_产能扩张叠加下游高景气_铜合金龙头或迎业绩拐点_37页_3mb

博威合金公司深度研究报告总结

核心内容概述

博威合金（601137）是一家深耕铜合金制造领域近三十年的国内高端铜合金龙头公司，主要产品包括精密板带、棒材、线材、精密细丝等，广泛应用于5G通讯、新能源汽车、半导体、汽车电子等多个高附加值领域。公司2016年收购宁波康奈特进入光伏组件制造领域，2019年收购博德高科进一步丰富高附加值产品线。公司现有铜合金产能近20万吨，未来三年将提升至27万吨，产能扩张叠加下游高景气有望推动业绩迎来拐点。

主要观点

1. 公司概况与产品结构

• 公司背景：成立于1993年，隶属于博威集团，2011年在上海证券交易所上市。
• 产品结构：公司产品分为新材料和新能源两个板块，其中新材料板块包括精密板带、棒材、线材、精密细丝，新能源板块主要包括光伏组件。
• 产能布局：公司在中国、德国、加拿大、越南等地设有九大制造基地，2020年销量达15.51万吨，未来三年产能预计提升至27万吨。

2. 行业分析与市场前景

• 高端铜合金需求旺盛：国内铜加工材虽然进出口平衡，但高端品种仍依赖进口，尤其是铜板带，2021年进口量达12.93万吨，出口仅7.14万吨。
• 下游应用领域广阔：公司产品广泛应用于5G通讯、新能源汽车、半导体、汽车电子等领域，市场需求持续增长。
• 市场增长潜力大：
  • 5G通讯：中国5G手机出货量从2019年的0.14亿台增长至2021年的2.66亿台，5G基站数量从13万个增至142.5万个。
  • 新能源汽车：新能源汽车铜使用量较传统汽车显著增加，纯电动新能源汽车用铜量可达83kg，预计到2029年新能源汽车占比将提升至19%，带动铜需求增长。
  • 半导体行业：中国集成电路产量和销售额持续增长，预计到2025年市场规模达432亿美元，引线框架市场规模有望达120亿元。

3. 公司竞争优势与财务表现

• 毛利率优势明显：公司2020年铜加工产品毛利率达16.04%，远高于国内铜加工上市公司平均水平，且随着产品结构优化，毛利率持续上升。
• 技术壁垒高：公司拥有324项专利，其中有效授权专利117项，涵盖多个国家，具备较强的自主创新能力。
• 盈利能力提升：2021年前三季度归母净利润同比下降25.65%，但随着产能释放和产品结构优化，预计2022年将实现显著增长，2022年归母净利润预计达6.64亿元，同比增速达92%。

4. 产能扩张与数字化转型

• 产能扩张：公司计划通过5万吨特殊合金带材项目和越南贝肯霍夫3.18万吨特种合金棒、线等项目提升产能，预计2022年营收将达122.26亿元，同比增长27%。
• 数字化转型：公司推进数字化营销、制造、研发及供应链生态圈建设，提升运营效率和产品开发能力，预计研发效率提升35%以上，新产品开发周期缩短50%。

5. 新能源板块复苏预期

• 光伏板块业绩有望反弹：2021年受海运费上涨、美国加征关税等因素影响，公司光伏组件业绩下滑，但随着201关税豁免、海运费回落以及公司内部技术改进，预计2022年光伏板块将实现业绩修复。

关键信息

• 财务预测：2021-2023年营业收入分别为95.96亿元、122.26亿元、133.39亿元，归母净利润分别为3.46亿元、6.64亿元、8.44亿元。
• 估值水平：2021-2023年PE分别为39.04、20.38、16.03，未来估值有望进一步下降。
• 风险提示：产能扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、下游应用拓展不及预期、国际化经营地缘政治风险、疫情加重影响开工率。

总结

博威合金作为国内高端铜合金制造龙头，受益于下游5G通讯、新能源汽车、半导体等高景气行业，同时通过产能扩张和产品结构优化，毛利率有望进一步提升。公司持续推进数字化转型，提升运营效率和产品竞争力。尽管2021年受外部因素影响业绩承压，但随着利好政策和市场复苏，预计2022年业绩将实现显著反弹，未来三年有望迎来业绩拐点。公司具备显著的技术和研发优势，产品结构高端化，未来增长空间广阔。