纺织服装行业2018年三季报综述_纺织制造持续好转_品牌零售有所放缓-20181102-广发证券-28页-2mb

纺织服装行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，纺织服装行业整体营业收入和净利润均实现增长，但增速有所放缓。行业细分子板块中，纺织制造板块表现持续好转，而品牌零售板块则有所放缓。

主要观点

1. 营收及净利润

• 全行业：2018年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入534.7亿元、545.4亿元、527.2亿元，同比增长13.7%、8.5%、4.0%；归母净利润分别为47.9亿元、45.9亿元、39.6亿元，同比增长13.4%、6.0%、6.6%。
• 纺织制造板块：营业收入分别增长16.0%、11.3%、9.9%，归母净利润分别增长3.9%、9.0%、19.3%。净利润增速的提升主要得益于人民币贬值带来的出口优势。
• 品牌零售板块：营业收入分别增长12.5%、7.0%、1.0%，归母净利润分别增长16.0%、4.0%、-0.4%。收入和净利润增速放缓主要是由于经济环境影响和终端销售压力。

2. 毛利率及费用率

• 全行业毛利率：Q1/Q2/Q3分别为34.3%、32.1%、33.4%，整体保持稳定。
• 纺织制造板块毛利率：Q1/Q2/Q3分别为18.0%、19.1%、19.8%，逐季改善，主要因人民币汇率波动。
• 品牌零售板块毛利率：Q1/Q2/Q3分别为41.5%、40.3%、41.9%，基本保持稳定。
• 销售费用率：纺织服装行业整体销售费用率稳定在14.6%左右，品牌零售板块销售费用率小幅上升。
• 管理费用率：纺织制造板块管理费用率逐步下降，品牌零售板块管理费用率波动较小。

3. 存货周转率及应收账款周转率

• 全行业存货周转率：Q1/Q2/Q3分别为2.1、2.2、1.9，Q3下降主要受品牌零售板块影响。
• 纺织制造板块：存货周转率基本平稳，Q1/Q2/Q3分别为2.9、3.1、3.0。
• 品牌零售板块：存货周转率下降明显，Q1/Q2/Q3分别为1.8、1.9、1.6，主要与双十一及冬季备货库存增加有关。
• 全行业应收账款周转率：Q1/Q2/Q3分别为10.3、9.7、9.1，呈现连续下滑。
• 纺织制造板块：应收账款周转率基本平稳，Q1/Q2/Q3分别为10.2、9.5、9.3。
• 品牌零售板块：应收账款周转率下降明显，Q1/Q2/Q3分别为10.4、9.8、8.9，反映了加盟渠道存货的增加。

关键信息

投资建议

• 纺织制造板块：受益于人民币贬值和海外经济复苏，建议关注健盛集团、百隆东方、鲁泰A、华孚时尚、孚日股份等公司。
• 品牌零售板块：重点关注比音勒芬、开润股份、歌力思、森马服饰、太平鸟、富安娜、海澜之家、安正时尚、维格娜丝等公司。尽管部分公司业绩放缓，但估值大多处于历史低位，未来有望穿越周期成长为大市值公司。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能对终端销售造成压力。
• 汇率波动：对出口企业盈利有较大影响。
• 劳动力成本上升：增加企业成本压力。
• 原材料价格波动：影响生产成本和利润空间。

行业分析

• 纺织制造板块：整体表现良好，净利润增速逐季提升，尤其是棉纺和印染行业，受益于人民币贬值和产能释放。
• 品牌零售板块：各子行业表现分化，男装、童装和休闲行业表现相对稳定，而女装、鞋帽和内衣行业受到经济下行影响，部分公司出现业绩下滑。

分行业表现

纺织制造细分行业

• 棉纺：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为1.1%、12.4%、30.8%，受益于人民币贬值和产能释放。
• 印染：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为14.2%、12.3%、14.2%，保持较高增长。
• 辅料：销售费用率和管理费用率较高，客户结构分散，影响毛利率。
• 毛纺：净利润增速逐季放缓，主要受三毛派神一家公司影响。
• 皮革：利润绝对额小，受单个公司影响大，同比增速波动性高。

品牌零售细分行业

• 男装：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为5.4%、12.3%、12.6%，相对稳定。
• 女装：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-15.3%、-13.9%、-17.5%，受中端平价女装公司拖累。
• 休闲服饰：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-4.0%、-6.3%、1.2%，部分公司完成渠道库存清理，增速回升。
• 鞋帽：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-15.3%、-11.6%、-12.9%，受经济影响。
• 家纺：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-11.6%、-12.1%、-15.0%，整体表现一般。
• 内衣：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-11.6%、-12.1%、-15.0%，受经济环境影响。
• 户外体育：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-14.0%、-15.1%、-16.3%，整体表现较差。
• 童装：Q1/Q2/Q3归母净利润增速分别为-14.1%、-13.9%、-17.5%，部分公司表现不佳。

行业趋势

• 渠道调整结束：品牌零售企业大多完成渠道调整，注重内生增长。
• 电商渗透率增加：电商业务增速有所放缓，但整体渗透率继续上升。
• 行业集中度提升：龙头公司受益于行业集中度提升，业绩稳定增长，估值处于低位。

总结

2018年前三季度，纺织服装行业整体保持增长，但增速有所放缓。纺织制造板块持续好转，主要受益于人民币贬值和海外经济复苏。品牌零售板块有所放缓，但部分龙头公司仍保持稳定增长。行业估值处于较低水平，具备投资价值。未来需关注宏观经济变化、汇率波动及行业集中度提升对各子行业的影响。