纺织服装行业2018年报前瞻_需求不振致品牌承压_本币贬值加强制造端利润弹性_22页_1mb

纺织服装行业2018年报前瞻总结

核心内容概述

2018年纺织服装行业整体面临需求不振与本币贬值带来的双重影响。品牌零售方面，由于宏观经济增速放缓，主要品牌收入逐季放缓，但龙头公司运营质量提升，存货压力不大，保持了相对较高的售罄率。制造业方面，中美贸易摩擦加速了国内低附加值产能向东南亚转移，同时人民币贬值增强了利润端的弹性。整体来看，行业估值回落至历史底部区域，投资建议倾向于配置绩优低估值龙头。

主要观点

品牌零售

• 经济下行背景下，品牌零售终端销售承压，但龙头公司运营效率提升，折扣控制良好，售罄率保持在较高水平。
• 电商、高端休闲及童装龙头表现突出，同店保持双位数增长，电商和跨境通、南极电商等新模式企业仍处高增长期。
• 中高端女装如歌力思、朗姿股份、维格娜丝等保持稳定增长，但Q4增速有所放缓，净利润增速快于收入增速。
• 休闲服饰如森马服饰、太平鸟、比音勒芬等在Q4因高基数和暖冬影响增速放缓，但全年业绩仍有望保持增长。
• 家纺板块整体表现稳健，线下增长稳定，线上增速略有提升，利润端略好于收入端。
• 商务休闲男装如七匹狼、九牧王等Q4增速放缓，但库存周转加快，运营质量有所改善。
• 箱包行业如开润股份保持快速增长，B2C和B2B业务协同推动业绩增长。

纺织制造

• 出口整体稳定增长，但Q4受贸易摩擦影响订单增速放缓，预计2019年Q1仍承压。
• 人民币贬值对出口型公司利润端产生积极影响，尤其对海外产能布局的公司有利。
• 棉纺行业受国内需求放缓影响，Q4订单增速放缓，但越南产能布局增强了盈利弹性。
• 辅料行业如伟星股份订单增速放缓，但毛利率稳定，控费能力强。
• 印染行业因行业去产能，龙头公司如航民股份业绩增速提升。

关键信息

行业数据

• 行业规模：共有108只股票，占A股总市值的3.0%。
• 行业表现：2018年1-11月，社会消费品零售总额同比增长9.1%，增速较去年同期放缓1.2pct；鞋服针纺零售额同比增长5.5%，为2012年后增速低位。
• 出口情况：2018年1-11月，纺织品、服装及鞋类累计出口金额达2966亿美元，同比增长3.37%。

公司表现

• 森马服饰：预计全年收入增长20%左右，净利润增长25%左右，电商和童装业务表现强劲。
• 海澜之家：全年收入增长4%，净利润增长4%，线下门店持续扩张。
• 罗莱生活：全年收入增长6%，净利润增长18%，供应链优化和渠道管理提升。
• 歌力思：全年收入增长20%，净利润增长25%，主品牌与新品牌均保持良好增长。
• 开润股份：预计全年收入增长76%，净利润增长38%，B2C业务增长显著。
• 跨境通：预计全年净利润增长60%+，平台化和本地化运营提升竞争力。
• 南极电商：全年GMV达204亿，同比增长65%，电商模式持续扩张。

投资建议

• 品牌端：推荐“轻行业重个股”，关注全年业绩增长稳定性强的龙头品牌，如森马服饰、开润股份、南极电商及跨境通。
• 制造端：推荐具备东南亚产能布局的龙头企业，如百隆东方、健盛集团，享受成本和税收优势。
• 估值方面：纺织服装板块估值已回落至历史底部，建议在底部区域配置绩优公司。

风险提示

1. 终端消费持续低迷
2. 中美贸易摩擦风险
3. 存货压力
4. 商誉减值或摊销风险
5. 大小非减持风险

重点公司财务指标

估值与投资策略

• 估值水平：纺织服装板块龙头估值已回落至历史底部区域，品牌零售19PE为10-12X，纺织制造19PE为10-18X。
• 投资建议：在经济下行周期中，建议配置绩优低估值龙头，如森马服饰、开润股份、南极电商、跨境通等。

总结

2018年纺织服装行业整体承压，但龙头公司凭借良好的运营和战略调整，保持了相对稳定增长。品牌零售和纺织制造分别受到内需放缓和人民币贬值的影响，但通过优化供应链、控制库存、布局海外产能等方式，增强了盈利能力和市场竞争力。投资建议聚焦于绩优低估值龙头，以应对当前经济环境下的挑战。