20190708-招商证券-纺织服装行业2019年中报前瞻：品牌零售Q2基数压力略缓解_纺织制造承压_16页_1mb

报告摘要

纺织服装行业2019年中报前瞻总结

核心内容

2019年中报前瞻报告指出，纺织服装行业整体面临一定压力，但随着基数效应减弱及政策支持，行业有望逐步复苏。报告主要从品牌零售和纺织制造两个板块分析行业表现及投资策略。

主要观点

品牌零售板块

行业情况：
- 2019年1-5月，限额以上消费品零售额同比增长3.6%，增幅同比下降4.2pct。
- 分品类来看，鞋服针纺、化妆品、金银珠宝累计同比增速分别为2.6%、11.3%、2.7%，均较2018年同期下降。
- 随着6月基数降低，品牌零售Q2环比略有改善，预计下半年零售增速将逐步回升，全年呈现前低后高的趋势。
行业表现：
- 高端女装：歌力思、地素时尚、朗姿股份等龙头同店增长稳定，预计Q2收入增长在10%+至20%之间，利润增速亦保持双位数。
- 休闲服饰：比音勒芬、森马服饰、海澜之家等龙头表现良好，其中比音勒芬预计全年收入和净利润分别增长30%和40%。
- 大众箱包：开润股份保持高增长，预计19H1收入增速达40%+，净利润增速达30%+。
- 童装：安奈儿保持高景气，预计19Q2收入增速为15%左右，但利润增速略慢于收入。
- 家纺：线上表现回暖，线下注重渠道质量，罗莱生活、富安娜等预计19H1收入及利润增速为低个位数至中个位数。
- 电商零售：国内电商保持高增长，南极电商19H1 GMV增长达60%+，收入增速50%左右。
投资建议：
- 品牌零售估值已回撤至历史底部，行业下行风险有限，建议配置绩优低估值龙头。
- 推荐大众消费体育用品、童装及箱包行业龙头如安踏/李宁、森马及90分；高端消费中同店表现佳的品种如比音勒芬、地素时尚及歌力思。

纺织制造板块

行业情况：
- 受贸易摩擦及内需疲软影响，2019年1-5月纺织品及服装出口金额同比下降2.23%，其中服装出口下滑更为明显。
- 原材料方面，国棉价格底部徘徊，下半年看收储政策落地。
行业表现：
- 棉纺：国内订单遇冷，海外基地表现良好，百隆东方预计19H1收入低个位数增长，净利润下滑30%左右；健盛集团预计19H1收入增长15%-20%，净利润增长30%左右。
- 辅料：伟星股份因产品结构调整，收入增速放缓至个位数，利润增速亦不及收入。
投资建议：
- 纺织制造板块面临短期压力，但困局倒逼产业升级，建议待外贸环境稳定后，布局拥有全球产能布局及国内自动化能力的龙头。

关键信息

行业数据

股票家数：109只，占比3.0%
总市值：6666亿元，占比1.2%
流通市值：5410亿元，占比1.2%

估值情况

绝对估值：服装家纺14.99X，纺织制造12.22X
相对估值：服装家纺1.19X，纺织制造0.97X
行业估值仍处于历史底部区域。

风险提示

终端消费持续低迷
中美贸易摩擦风险
存货风险
商誉减值或摊销风险
大小非减持风险

重点公司财务预测（部分）

公司名称	19Q1收入增速	19Q2E收入增速	19H1E收入增速	19Q1净利润增速	19Q2E净利润增速	19H1E净利润增速	19PE	评级
森马服饰	30%+	60%+	60%+	20%	低双位数	低双位数	16.49	强烈推荐-A
比音勒芬	27%	20%-30%	25%左右	53%	50%+	50%+	20.65	强烈推荐-A
地素时尚	14%	15%	15%左右	33%	-25%左右	平均持平	14.12	审慎推荐-A
歌力思	8%	双位数	双位数	11%	双位数	双位数	11.28	强烈推荐-A
开润股份	44%	40%+	40%+	32%	30%+	30%+	16.74	强烈推荐-A
南极电商	55%	55-60%	55-60%	37%	26%	30%左右	12.70	强烈推荐-A
伟星股份	22%	2%	9%	18%	3%	4%	14.23	审慎推荐-A
健盛集团	18%	15%-20%	15%-20%	57%	双位数增长	30%左右	11.72	强烈推荐-A
鲁泰A	2%	低个位数	低个位数	23%	低双位数	10%左右	9.47	审慎推荐-A

投资策略总结

品牌零售：
- 6月基数压力降低，下半年零售增速有望回升。
- 建议优选大众消费赛道龙头及高端同店表现佳的品种。
- 推荐安踏/李宁、森马、90分、比音勒芬、地素时尚、歌力思。
纺织制造：
- 外贸环境恶化导致出口承压，但龙头具备抗风险能力。
- 建议待外贸环境稳定后，布局具备全球产能布局及国内自动化能力的龙头。