20170502-广发证券-纺织服装行业：行业调整卓有成效，业绩改善趋势显现_36页_1mb

纺织服装行业分析报告总结

核心内容

行业整体表现

• 营业收入：2016年行业实现营收1839.5亿元，同比增长7.2%；2017年Q1实现营收446.4亿元，同比增长8.2%。
• 净利润：2016年实现扣非后归母净利润105.43亿元，同比增长0.65%；2017年Q1实现扣非后归母净利润32.43亿元，同比增长4.77%。
• 毛利率：2016年行业毛利率为30.1%，同比下降0.8个百分点；2017年Q1回升至31.6%，毛利率整体呈上升趋势。
• 费用率：2016年销售费用率为11.8%，同比下降0.1个百分点；2017年Q1销售费用率升至12.2%，管理费用率从6.7%升至6.8%。
• 存货周转率：2016年行业存货周转率为4.5，2017年Q1为4.4，整体控制良好。
• 应收账款周转率：2016年为15.3，2017年Q1为16.2，行业应收账款周转率触底回升。

主要观点

纺织制造板块

• 业绩增长：2016年纺织制造板块营收增速10.8%，净利润增速41.02%；2017年Q1营收增速14.1%，净利润增速11.09%。
• 原因分析：行业供给侧改革，竞争格局稳定；受益于人民币贬值，出口竞争力增强；棉价上涨，龙头企业享受库存成本优势。
• 未来展望：随着原材料涨价，产品提价有望带动二季度业绩增长，建议关注华孚色纺、新野纺织等纱线公司。

品牌零售板块

• 业绩改善：2016年品牌零售板块营收增速5.6%，净利润增速-8.75%；2017年Q1营收增速5.8%，净利润增速3.3%。
• 原因分析：中高端消费回暖，品牌零售板块受益；经过调整，产品品质与性价比提升。
• 投资建议：
  1. 九牧王：股价位于底部，估值低，股息率高（6%），建议关注。
  2. 搜于特：国内纺织品B2B市场广阔，供应链管理业务增长显著，预计17年上半年业绩增长70%-100%。
  3. 富安娜、比音勒芬：关注消费升级趋势下的定制家具与高尔夫球行业。

关键信息

行业趋势

• 营收增长：纺织服装行业营收增速稳步上行，纺织制造板块表现优于品牌零售板块。
• 毛利率提升：整体毛利率呈上升趋势，品牌零售板块毛利率提升带动行业毛利率回升。
• 库存改善：纺织制造板块存货状况显著改善，品牌零售板块部分子行业库存压力较大。

子行业表现

• 毛纺行业：2016年营收增长10%，净利润增长1.6%；毛利率下降，行业竞争激烈。
• 棉纺行业：2016年营收增长13.2%，净利润增长35.4%；受益于棉价上涨和汇率贬值。
• 印染行业：2016年营收增长3%，净利润增长1.6%；成本转嫁能力弱，环保要求增加。
• 辅料行业：2016年营收增长13.1%，净利润增长31.8%；行业集中度提升，出口拓展。
• 男装行业：2016年营收下滑0.7%，净利润下滑2.9%；17年Q1营收增长10.5%，净利润增长12.9%；中高端消费回暖，库存优化。
• 女装行业：2016年营收下滑7.6%，净利润下滑4.2%；17年Q1营收增长9.8%，净利润增长4.9%；毛利率下滑，费用率上升，库存压力大。
• 休闲服饰行业：2016年营收增长3.6%，净利润下滑5.5%；17年Q1营收增长2.7%，净利润下滑6.6%；毛利率上升，但费用率增加，增长乏力。
• 鞋帽行业：2016年营收下滑5.7%，净利润下滑11.6%；17年Q1营收增长1.5%，净利润增长7.9%；毛利率提升，费用率略有下降。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 汇率波动风险
• 劳动力成本上升风险
• 原材料价格大幅波动风险

投资建议汇总

• 纺织制造板块：关注华孚色纺、新野纺织等纱线企业。
• 品牌零售板块：关注九牧王、搜于特、富安娜、比音勒芬等公司。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心