纺织服装行业2018年报前瞻：需求不振致品牌承压，本币贬值加强制造端利润弹性-20190115-招商证券-22页_1mb

纺织服装行业2018年报前瞻总结

核心内容概述

2018年纺织服装行业面临宏观经济增速放缓、需求不振及中美贸易摩擦等多重压力，行业整体表现承压。然而，部分龙头公司通过优化运营、控制折扣率及提升供应链效率，保持了良好的售罄率和库存周转水平。同时，人民币贬值对出口型公司利润端产生积极影响，东南亚产能布局成为规避贸易摩擦风险的重要策略。在估值方面，行业整体回落至历史底部区域，具备较高的投资价值。

主要观点

• 品牌零售：受经济下行及暖冬影响，2018年Q4销售增速放缓，但龙头公司运营质量提升，库存压力不大。部分电商、高端休闲及童装品牌表现优秀，保持双位数增长。
• 纺织制造：出口保持稳定增长，但Q4订单增速放缓，人民币贬值和东南亚布局加强了利润弹性。
• 投资建议：在经济下行周期中，推荐配置业绩稳定、估值较低的龙头公司，如开润股份、森马服饰、南极电商及跨境通。
• 风险提示：包括需求放缓、贸易摩擦、商誉减值、减持等风险。

关键信息

品牌零售表现

• 中高端女装：歌力思全年收入增长约20%，净利润增长约25%；朗姿股份净利润增长达30-40%；维格娜丝净利润增长44%。
• 休闲服饰：森马服饰全年收入增长接近20%，净利润增长35-40%；太平鸟全年收入增长10%，净利润增长25-30%；比音勒芬全年收入及净利润分别增长37%和45%。
• 家纺：富安娜全年收入增长13%，净利润增长16%；罗莱生活全年收入增长6%，净利润增长18%；水星家纺全年收入增长12%，净利润增长13%。
• 童装：安奈儿全年收入增长20%，净利润增长24%。
• 商务休闲男装：七匹狼全年收入增长13%，净利润增长10%；九牧王全年收入增长6%，净利润增长21%。
• 箱包：开润股份全年收入增长76%，净利润增长38%。

纺织制造表现

• 棉纺：百隆东方全年收入增长1%，净利润增长14%；健盛集团全年收入增长40%，净利润增长65%；华孚时尚全年收入增长17%+，净利润增长20%。
• 辅料：伟星股份全年收入增长8%，净利润增长8%。
• 印染：航民股份全年收入增长15%，净利润增长10%。

估值与投资策略

• 估值：纺织服装板块龙头公司PE已回落至历史底部区域，具备较高的配置价值。
• 投资建议：建议“轻行业重个股”，配置全年业绩增长稳定性强、估值较低的龙头公司，如开润股份、森马服饰、南极电商及跨境通。

重点公司财务指标

风险提示

1. 终端消费持续低迷
2. 中美贸易摩擦风险
3. 存货风险
4. 商誉减值或摊销风险
5. 大小非减持风险

结论

在2018年行业整体承压背景下，部分龙头公司仍表现出色，保持稳定增长。投资建议聚焦于业绩稳定、估值低的龙头，同时关注东南亚产能布局带来的利润弹性。整体板块估值处于历史底部，具备长期投资价值。