纺织服装行业：四季度投资策略-20170924-广发证券-22页-1mb

纺织服装行业四季度投资策略总结

核心内容

行业景气度与业绩表现

• 自2016年以来，纺织服装行业经营环境明显好转，企业经营业绩持续改善。
• 2017年上半年，主要上市公司实现营业收入939.0亿元，同比增长9.6%；扣非后归母净利润66.6亿元，同比增长10.1%，行业营收和净利润增速均处于近年来高位。

纺织制造板块

• 纺织制造板块整体表现良好，上半年营收增长13.7%，净利润增长20.8%。
• 主要增长原因：
  1. 海外经济复苏带动纺织品出口增长。
  2. 行业产能优化，龙头企业集中度提升。
  3. 人民币汇率相对较低，有利于出口型企业。
  4. 外纱价格高于内纱，推动棉纱企业产销两旺。
  5. 环保趋严促使订单向龙头企业集中。
• 未来影响因素：
  • 下游需求景气度
  • 人民币汇率波动
  • 原材料价格变化

品牌零售板块

• 品牌零售板块业绩持续好转，上半年营收增长7.6%，净利润增长6.2%。
• 主要增长原因：
  1. 国内消费增速稳定，中小品牌加速退出。
  2. 中高端消费回暖，带动男装、女装及奢侈品销售增长。
  3. 渠道库存压力缓解，供应链优化。
  4. 品牌整合与产品设计提升。

主要观点

行业估值回落，投资价值显现

• 行业估值持续回落，目前已低于食品饮料行业，且相比家电行业略高。
• 估值回归合理水平，龙头公司市值低，具备投资潜力。

投资建议

森马服饰

• 核心看点：
  • 休闲服趋稳，童装快速增长。
  • 电商销售额持续增长，占比提升至16.4%。
  • 高效供应链体系为核心竞争力。
• 业绩预测：
  • 17-19年每股收益预计分别为0.74元、0.85元、0.99元。
  • 17年PE为14倍，股息率较高，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端消费不景气
  • 存货积压
  • 多品牌拓展不及预期

歌力思

• 核心看点：
  • 主品牌复苏，多品牌外延稳步推进。
  • 收购VIVIENNE TAM，丰富品牌矩阵。
  • 电商代运营业务增长迅速。
• 业绩预测：
  • 17-19年每股收益预计分别为0.85元、1.12元、1.47元。
  • 17年PE为28倍，业绩快速增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 中高端消费下滑
  • 多品牌拓展不顺利
  • 对外投资风险

九牧王

• 核心看点：
  • 中高端男装持续复苏，营收增速加快。
  • 主品牌和FUN品牌增长显著。
  • 店铺坪效提升，推动收入增长。
• 业绩预测：
  • 17-19年每股收益预计分别为0.84元、1.04元、1.27元。
  • 17年PE为19.7倍，维持“谨慎增持”评级。
• 风险提示：
  • 男装消费下滑
  • 零售转型不及预期
  • 对外投资风险

关键信息

• 行业整体趋势：2017年纺织服装行业业绩持续改善，但股价表现疲软，估值处于消化阶段。
• 主要驱动因素：中高端消费回暖、渠道优化、电商发展、多品牌战略。
• 重点标的：
  • 森马服饰：童装与电商增长显著，供应链高效。
  • 歌力思：主品牌复苏，多品牌外延稳步推进。
  • 九牧王：中高端男装复苏，主品牌与FUN品牌增长强劲。
• 投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
• 估值数据：
  • 2017年森马服饰PE为14倍，歌力思PE为28倍，九牧王PE为19.7倍。
• 风险提示：
  • 终端消费不景气
  • 存货积压
  • 多品牌拓展不顺利
  • 对外投资风险
  • 零售转型不及预期
  • 次新股股价波动较大

附注

• 报告由广发证券发展研究中心纺织服装研究小组发布。
• 分析师：糜韩杰，具备7年纺织服装行业研究经验。
• 报告仅发送给重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。