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浙江美大（002677）深度报告总结

核心内容

浙江美大是A股唯一一家集成灶生产及销售公司，自2012年上市以来，持续在集成灶领域保持领先优势。公司专注于健康整体厨房解决方案，围绕集成灶推出了一系列配套产品，如整体橱柜、集成水槽、净水器等，逐步构建了完整的厨房电器产品体系。公司凭借独特的油烟下排技术，有效解决了传统烟灶系统的油烟扩散问题，提升产品性能与用户体验，成为集成灶行业的龙头企业。

主要观点

1. 产品优势显著

   • 集成灶采用油烟下排方式，缩短烟路距离，提升气味降低度，达到95%以上，有效减少油烟对人体的危害。
   • 公司拥有深井式集成灶核心技术专利，产品结构紧凑，美观实用，噪音控制良好，提升了产品的竞争力。
   • 通过涡轮增压燃烧技术，美大实现了更高的热效率和节能效果，符合国家能效标准。

2. 市场前景广阔

   • 集成灶整体渗透率较低，仅约2%，市场空间巨大。
   • 随着消费升级，厨房逐渐从功能性向情感性转变，集成灶的健康环保属性符合这一趋势。
   • 开放式厨房的兴起进一步推动了集成灶需求，公司产品能完美匹配这一需求。

3. 营销策略有效

   • 体验式营销成为公司推广的重要手段，通过线下活动、线上推广、品牌联盟等方式提升消费者对产品的认知。
   • 公司在2016年实现了营收与利润的快速增长，前三季度营收同比增长31.87%，显示营销策略的成效。

4. 盈利能力强

   • 公司毛利率和净利润率均处于家电行业前列，2016年前三季度毛利率达54.21%，净利润率高达28.87%。
   • 预计2016年至2018年，公司营业收入将分别达到7.02亿元、9.14亿元、11.94亿元，净利润分别为2.13亿元、2.67亿元、3.44亿元。

5. 产品线扩展

   • 除集成灶外，公司还拓展了整体橱柜、集成水槽、净水器、嵌入式蒸烤箱等产品线，提升整体厨房解决方案的完整性。
   • 配套产品与集成灶协同效应显著，有助于提升整体市场占有率。

关键信息

• 市场地位：集成灶细分领域绝对龙头，2015年市场份额约30%。
• 产品性能：油烟下排技术显著优于传统分体式烟灶系统，气味降低度高，油烟不过脸。
• 营销策略：体验式营销、线下活动、品牌合作等多维度推广策略提升产品认知。
• 盈利预测：2016年至2018年，预计营业收入分别为7.02亿元、9.14亿元、11.94亿元，净利润分别为2.13亿元、2.67亿元、3.44亿元。
• 财务指标：2016年前三季度每股收益为0.33元，PE为35.41倍，市净率5.61倍，净资产收益率15.85%。
• 风险提示：集成灶渗透率提升不及预期、新品推广速度较慢、原材料价格波动。

图表目录（摘要）

• 图1：集成灶产品主营业务收入占比（%）
• 图2：浙江美大股权结构
• 图3：我国农村家电主要品类保有量（台/百户）
• 图4：我国城镇家电主要品类保有量（台/百户）
• 图5：上海市棚户区
• 图6：北京市城中村
• 图7：居民幸福指数与在家做饭频率（全球）
• 图8：居民幸福指数与在家做饭频率（上海）
• 图9：不同年龄层次居民在家做饭频率分布（全球）
• 图10：不同年龄层次居民在家做饭频率分布（上海）
• 图11：主要家电产品内销受房地产拉动因素（%）
• 图12：商品房住宅销售面积增速对比油烟机销量增速（%）
• 图13：传统上排油烟机
• 图14：环吸式集成灶油烟下排系统
• 图15：开放式厨房百度指数
• 图16：油烟扩散区域分布
• 图17：传统烟灶系统距离分布（mm）
• 图18：百度相关检索词图谱
• 图19：集成灶安装于开放式厨房
• 图20：公司营业收入（万元）及增速（%）
• 图21：环吸集成灶早期产品外观传统
• 图22：美大侧吸/环吸新生代产品更加时尚
• 图23：美大涡轮增压燃烧技术
• 图24：美大嵌入式智尊侧吸系列
• 图25：美大义务旗舰店全系列产品展厅
• 图26：5月义务地区美大团购活动
• 图27：5月河南地区全省联动
• 图28：集成灶百度指数
• 图29：TCL集成灶
• 图30：海尔集成灶
• 图31：美大鼎厨丽庭檀香系列
• 图32：美大集成水槽
• 图33：美大集成灶营收及增速预测
• 图34：美大整体营收及增速预测
• 图35：美大与同业公司历史毛利率对比
• 图36：美大分产品历史毛利率及预测

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股票数据

• 收盘价：2016年12月23日为11.65元
• 总市值：约7,524百万元
• 总股本：646百万股
• 日均成交量：1百万股
• 12个月股价区间：9.82~23.95元

风险提示

• 集成灶产品渗透率提升不及预期
• 新品推广速度较慢
• 原材料价格波动

估值指标

• PE（2016E）：35.41倍
• PE（2017E）：28.16倍
• PE（2018E）：21.90倍
• P/B（2016E）：5.61倍
• P/S（2016E）：10.72倍
• 净资产收益率（2016E）：15.85%

分析师简介

• 李强：西南财经大学金融学硕士，5年行业研究经验，食品饮料行业分析师
• 王朝宁：美国乔治华盛顿大学金融学硕士，家电行业研究助理

投资评级

• 股票投资评级：增持（未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间）
• 行业投资评级：未提及，但整体市场前景良好，公司具备较强竞争力。