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2021年三季报总结：短期承压，长期看好

核心内容

中炬高新于2021年11月5日发布2021年三季报，整体表现承压，但环比有所改善。公司前三季度总营收为34.12亿元，同比下滑10.5%；归母净利润为3.67亿元，同比下滑45.1%。其中，2021年第三季度营收10.96亿元，同比下滑12.7%；归母净利润0.87亿元，同比下滑59.15%。美味鲜作为主要业务板块，前三季度营收32.78亿元，同比下滑11.91%，净利润4.27亿元，同比下滑41.39%。

主要观点

收入表现

• 整体趋势：2021年前三季度公司营收同比下滑10.5%，归母净利润同比下滑45.1%，主要受需求疲软、疫情反复及新渠道冲击影响。
• 季度表现：Q3营收同比下滑12.7%，但环比降幅收窄，显示需求与动销有所恢复。
• 产品结构：Q3酱油营收同比下滑20.9%，鸡精鸡粉受疫情影响下滑10.3%，食用油下滑9.6%，其他产品略有增长（+1.7%）。

区域表现

• 东部地区营收同比下滑24.7%，北部地区营收同比下滑31.5%，均受疫情及基数影响较大。
• 南部地区营收同比下滑7.8%，中西部地区营收同比下滑7.1%，降幅相对较小。

渠道拓展

• Q3经销商净增68家，总数达1708家，新增主要来自中西部及北部地区。
• 地级市开发率92.3%，同比提升2.3个百分点；区县开发率60.83%，同比提升9.9个百分点。

成本与盈利

• 毛利率下滑：Q3毛利率为23.29%，同比下滑17.1个百分点，主因原料成本上涨及会计政策调整。
• 费用率变化：销售费用率同比上升，管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所波动。
• 净利率下滑：Q3净利率为8.63%，同比下滑9.8个百分点，显示成本压力显著。

关键信息

盈利预测

财务指标

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：尽管Q3面临短期成本压力，但公司已开始提价以对冲成本，同时持续推进主业聚焦、激励优化及治理机制改善，预计未来业绩有望提速。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 销售不达预期

市场数据

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资建议

• 短期压力：Q3受成本上涨及疫情反复影响，公司盈利承压。
• 长期看好：公司正通过提价对冲成本压力，同时优化治理与激励机制，有望带动业绩改善。
• 估值分析：当前PE为62.55倍，未来三年PE逐步下降，估值具备吸引力。

估值指标

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级标准

• 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供服务。报告基于公开信息，力求准确，但不保证其完整性或可靠性。投资有风险，决策需谨慎。