中炬高新（600872）2021年报与2022年一季报点评总结
核心内容
中炬高新发布2021年报与2022年一季报，报告显示公司2021年营收与归母净利润同比分别下降0.2%与16.6%，而2022年第一季度营收同比增长6.6%，归母净利润同比下降9.5%。报告指出，2021年全年呈现前低后高趋势，第四季度受益于地产收入结算和主业调味品回暖，实现边际改善；2022年第一季度则因疫情拖累，营收增长受限。
主要观点
- 行业趋势：短期内，行业基本面有望持续筑底，并在2022年下半年迎来环比改善。长期来看，行业将随着需求回暖重回健康增长通道。
- 内部改善：公司通过渠道下沉和组织变革，如设立销售督导部和新建4个营销大区，持续推进泛全国化战略，内部管理问题有望逐步解决。
- 盈利压力：2021年毛利率同比下降3.4个百分点，主要受收入疲软和原料价格压力影响。2022年第一季度毛利率进一步下降3.2个百分点，但公司通过提价策略部分对冲了成本压力。
- 投资建议：首次覆盖中炬高新，给予“谨慎推荐”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为7.57/8.71/9.94亿元，对应EPS为0.95/1.09/1.25元，当前PE为28X，低于调味品行业平均值40X，具备一定估值优势。
关键信息
营收与利润表现
| 指标 |
2021年 |
2022Q1 |
变化 |
| 营收（亿元） |
51.16 |
13.47 |
+6.6% |
| 归母净利润（亿元） |
7.42 |
1.58 |
-9.5% |
| 净利润（亿元） |
7.84 |
8.12 |
+3.5% |
分产品表现
| 产品 |
2021年同比 |
2022Q1同比 |
| 酱油 |
-9.5% |
-1.1% |
| 鸡精鸡粉 |
+10.5% |
+10.4% |
| 食用油 |
-18.7% |
-21.8% |
| 其他 |
-1.1% |
+9.0% |
分地区表现
| 地区 |
2021年同比 |
2022Q1同比 |
| 东部 |
+1.9% |
-7.9% |
| 南部 |
+11.4% |
+3.7% |
| 中西部 |
-12.9% |
+8.6% |
| 北部 |
-18.9% |
-10.2% |
渠道与组织变化
- 2021年末经销商数量为1702家，同比增长20%，主要来自北部和中西部新兴市场。
- 2022Q1经销商数量增至1748家，同比增长3%。
- 公司设立销售督导部，推动组织变革，加快渠道下沉，推进泛全国化战略。
盈利能力分析
- 毛利率：2021年为34.9%，同比下降3.4个百分点；2022Q1为33.03%，同比下降3.2个百分点。
- 净利率：2021年为15.3%，同比下降3.6个百分点；2022Q1为14.02%，同比下降2.3个百分点。
- 费用率：2021年销售费用率为8.1%，同比上升0.3个百分点；2022Q1销售费用率下降0.1个百分点，延续费用控制趋势。
- ROE：2021年为19.36%，2022年预计为16.49%，略有下降。
财务预测
| 年度 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022E |
53.97 |
7.57 |
0.95 |
28.38 |
| 2023E |
59.48 |
8.71 |
1.09 |
24.65 |
| 2024E |
66.08 |
9.94 |
1.25 |
21.60 |
财务比率
| 比率 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
34.87% |
33.03% |
34.50% |
34.95% |
| 净利率 |
14.50% |
14.02% |
14.64% |
15.04% |
| ROE |
19.36% |
16.49% |
15.95% |
15.40% |
| ROIC |
17.54% |
13.37% |
13.16% |
12.88% |
| 资产负债率 |
28.17% |
30.66% |
29.51% |
28.77% |
| P/E |
40.77 |
28.38 |
24.65 |
21.60 |
| P/B |
7.89 |
4.68 |
3.93 |
3.33 |
| EV/EBITDA |
29.91 |
20.99 |
17.46 |
14.66 |
| PS |
4.20 |
3.98 |
3.61 |
3.25 |
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 成本压力超预期
- 大股东债务问题
- 食品安全问题
评级标准
- 谨慎推荐：预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
总结
中炬高新2021年整体营收与利润表现承压，但第四季度因提价和渠道低库存等因素出现边际改善。2022年第一季度受疫情影响，营收增长受限。公司持续推进泛全国化战略，渠道下沉与组织优化成为重要手段。尽管毛利率和净利率持续承压，但提价策略部分缓解了成本压力。未来公司有望在行业修复与内部管理改善的双重驱动下迎来基本面反转。当前估值处于低位，具备一定投资吸引力。
