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蒙娜丽莎（002918）：大瓷砖战略打开新空间，持续成长可期

核心内容

蒙娜丽莎作为瓷砖行业的领军企业，正通过大瓷砖战略和外延式并购实现全国布局，拓展市场空间并提升综合竞争力。公司通过现金收购江西至美善德的59%股权，获得4000万平米瓷砖生产线等优质资产，进一步增强其在华东市场的供货能力和产品多样性。同时，原股东出售资产所得现金将用于二级市场购买蒙娜丽莎股票，锁定期为18个月，有助于公司资本运作和市场信心提升。

主要观点

• 战略转型：公司从区域自建产能向全国布局转变，推进大瓷砖战略，走出广东和广西，拓展泛华东及全国市场。
• 产能扩张与优化：广西藤县11条生产线产能逐步释放，推动产品结构优化和生产成本下降。
• 市场地位稳固：公司作为行业第一梯队，品牌度高，抗风险能力强，即使在行业下行和疫情冲击下，仍保持稳定增长。
• 财务表现良好：公司营业收入和归母净利润预计在2020-2022年实现快速增长，动态PE和P/B持续下降，估值逐步合理。
• 投资价值突出：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备持续成长潜力和行业领先地位。

关键信息

并购进展

• 公司现金收购江西至美善德59%股权，获得其全部资产，包括4000万平米瓷砖生产线。
• 原股东出售资产所得现金不低于38%，用于购买蒙娜丽莎股票，锁定期18个月。

战略布局

• 大瓷砖战略推动公司从区域扩张到全国布局，增强市场覆盖能力。
• 华东市场是公司继华南市场之后的第二大市场，2020年上半年营收占比达26.67%。

财务预测

增长能力

• 营业收入增长率预计从2018年的11.02%提升至2021年的44.48%，2022年为21.09%。
• 归母净利润增长率从2018年的20.11%稳定至2022年的24.06%。

盈利能力

• 毛利率维持在36.34%-37.10%之间。
• 净利率稳定在11.20%-11.44%。
• ROE从14.21%提升至21.36%，表现稳健。

营运能力

• 流动比率从2.12下降至1.06，资产周转率保持在0.80-0.94之间。
• 应收账款周转天数维持在6-7天，应付账款周转天数在5.06-6.22天之间。

管理与市场优势

• 公司具备较强的抗风险能力和稳健经营品质，疫情期间仍保持产能扩张和利润增长。
• 2B和2C双轮驱动模式有效保障了公司业绩的稳定性。
• 品牌影响力强，产品创新能力强，尤其在大板领域处于领先地位。

行业前景

• 瓷砖行业规模约4000亿元，行业集中度较低，龙头市占率约3%。
• 蒙娜丽莎作为快速发展的行业领军企业，有望在行业集中度提升趋势中占据更大市场份额。

风险提示

• 地产行业景气度波动超预期可能影响市场需求。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐（预计2020-2022年相对市场基准指数收益率超15%）。
• 行业投资评级：看好（预计行业指数相对市场基准指数收益率超5%）。

分析师与研究助理信息

• 分析师：赵军胜，东兴证券首席分析师，拥有丰富的建材行业研究经验，多次获得最佳分析师奖项。
• 研究助理：韩宇，应用经济学硕士，从事建材行业研究，获得2020年wind金牌分析师第三名。

联系方式

• 东兴证券研究所
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  深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F
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