20210826-中泰证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-收入增速超预期_低估值瓷砖迎配置价值_6页_814kb

蒙娜丽莎公司分析总结

核心内容概述

蒙娜丽莎（002918.SZ）作为高端瓷砖行业的龙头企业，2021年中报显示公司上半年实现营收30.8亿元，同比增长72.3%，归母净利2.8亿元，同比增长30.3%。公司盈利状况良好，现金流显著改善，经营性现金流净额达1.7亿元，去年同期为-2.7亿元，反映出公司业务增长带来的资金回笼能力提升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 收入增长超预期：2021年中报显示公司营收和净利润均实现显著增长，尤其是第二季度营收20.8亿元，同比增长60%，净利率接近12%，表现优于预期。
• 双轮驱动策略成效显著：公司通过“经销+直销”双渠道策略推动销售增长，同时在工程业务上与TOP房企深度合作，进一步拓展市场份额。
• 产能释放助力增长：广西藤县、广东西樵及江西高安生产基地相继投产，提升了陶瓷大板和岩板的产能，巩固行业领先地位。
• 产品结构优化：高附加值产品如釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖实现大幅增长，分别同比增长84.3%和87.8%，产品结构持续向高端化发展。
• 成本与费用控制：2021年上半年毛利率为32.8%，净利率为9.6%，虽同比下降，但第二季度毛利率和净利率均略有提升，显示成本控制能力增强。
• 现金流显著改善：经营性现金流净额由负转正，反映出公司销售和回款能力提升，财务健康度提高。
• 估值持续下降：随着业绩增长，公司PE和PB持续走低，2021年PE为14倍，2022年PE为10倍，显示市场对公司未来盈利的预期较高，具备配置价值。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 营收增长：2021年上半年营收同比增长72.3%，第二季度同比增长60%，显示公司销售增长强劲。
• 利润增长：归母净利润同比增长30.3%，扣非归母净利润同比增长30.8%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 毛利率与净利率：2021年上半年毛利率为32.8%，净利率为9.6%；第二季度毛利率为34.2%，净利率为12.0%，显示盈利能力有所增强。
• 期间费用率：2021年上半年期间费用率为19.8%，同比下降0.4个百分点，主要得益于销售费用率下降。

现金流与资产负债情况

• 经营性现金流：2021年上半年经营性现金流净额为1.7亿元，去年同期为-2.7亿元，现金流显著改善。
• 资产负债率：2021年资产负债率59.6%，同比上升10.9个百分点，显示公司负债水平有所提高，但整体仍处于可控范围。
• 资产结构：流动资产占比从2019年的73.0%上升至2021年的71.0%，非流动资产占比从27.0%下降至29.0%，资产结构趋于合理。

投资逻辑

• 渠道下沉与拓展：公司持续下沉经销渠道，新增经销商200余家，专卖店近300家，强化市场覆盖。
• 工程业务增长：与头部房企及家装公司合作加深，推动工程业务快速发展，预计长期受益于下游集中度提升。
• 产品升级：加大高附加值陶瓷板研发和推广力度，提升产品竞争力。
• 盈利预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为7.8亿元和10.7亿元，对应PE分别为14倍和10倍，估值优势明显。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致利润率下降。
• 下游房地产市场不景气可能带来经营风险。
• 新建产能进度不达预期可能影响业绩增长。
• 地产大客户经营风险可能影响公司业务稳定性。

投资评级说明

• 股票评级：增持，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

总结

蒙娜丽莎凭借双轮驱动策略和产能扩张，实现了业绩的快速增长，毛利率和净利率稳步提升，现金流显著改善。公司具备较强的市场竞争力和品牌优势，未来盈利增长可期，当前估值较低，具备配置价值。但需关注行业竞争、房地产市场波动及产能建设风险。