基础化工行业研究：新周期、新格局、新机遇-——成长为先周期接力_63页_7mb

基础化工行业研究总结

核心内容

基础化工行业正处于新周期、新格局、新机遇的阶段，行业竞争加剧，龙头优势稳固，同时国内企业积极出海以分散风险并寻求成长空间。行业整体处于周期磨底阶段，部分大宗产品面临供给压力和价格调整，但具备供给约束的行业（如制冷剂、资源品）仍有价格支撑。此外，政策对行业的影响逐渐显现，尤其是对能耗、碳排和环保安全的要求，促使行业进行结构优化和产能出清。

主要观点

1. 行业竞争加剧

   • 内卷加剧导致多数大宗化工品竞争压力和磨底时间延长。
   • 行业供给端新增产能和老旧装置升级替换，导致供给压力显著上升。
   • 多数产品价格和利润已调整，但部分行业（如制冷剂）因政策约束而具备长期涨价潜力。

2. 政策驱动行业转型

   • 政策鼓励设备更新和以旧换新，推动行业向高端化、智能化、绿色化发展。
   • 能耗和碳排政策将对行业成本结构产生深远影响，形成成本差异和格局优化。
   • 国家对化工行业的环保和安全要求提升，加速落后产能淘汰。

3. 行业格局优化

   • 农药行业集中度提升，头部企业具备更强抗风险能力和成长性。
   • 轮胎行业通过海外布局和产品创新，提升盈利能力和市场份额。
   • 制冷剂行业因配额政策形成供给约束，行业格局更加集中。

4. 投资建议

   • 新材料行业：经历估值调整后进入阶段性回暖，建议关注显示材料等具备成长性的细分领域。
   • 周期品行业：多数产品价格已回落至底部，但部分行业（如农药、地产链）具备需求支撑，可关注边际变化。
   • 资源品行业：具备较强的抗风险能力，建议关注具有资源约束的领域。
   • 增量兑现赛道：如轮胎、部分农药企业，具备持续成长空间。
   • 高分红、国改、并购：可作为阶段性投资方向，关注具备政策支持的公司。

关键信息

1.1 新建投产+老旧替换，行业竞争持续

• 2021年化工行业固定资产投资大幅增长，进入新一轮产能扩张。
• 行业供给压力持续上升，多数产品位于价格底部区间。
• 2024年前三季度，化学原料及制品固定资产投资增速为10.1%，化学纤维为4.7%。
• 以尿素为例，行业仍有25%的产能为20年前的装置，需逐步替换。
• 化工企业库存小幅提升，行业尚未形成明显的库存周期。

1.2 行业格局分化，优质企业进入新阶段

• 头部企业具备更强的成本控制能力，盈利稳定性更高。
• 优质企业通过产业链整合、技术升级和规模扩张，实现成长性提升。
• 建议关注具备资源约束、政策约束或技术约束的行业，如制冷剂、农药等。

1.3 制冷剂行业：供给管控赛道

• 制冷剂行业受《基加利修正案》约束，供给天花板由产能转为配额。
• 三代制冷剂（R32、R125、R134a）的配额约束显著提升行业集中度。
• 配额限制排除了潜在新玩家，有利于头部企业扩大市场份额。

2. 地产政策持续托底，内需逐步改善

• 政策对地产和基建的支持力度增强，行业进入底部修复阶段。
• 农化行业在政策引导下向集约化、规模化方向发展，盈利有望回暖。

3. 市场情绪逐步回暖，成长赛道修复

• 显示材料、胶黏剂、3C涂料、代糖等细分领域具备增长潜力。
• 国产替代持续推进，行业竞争格局逐步优化。

4. 资源品、高分红具备抗风险属性

• 资源品行业在供给端具备约束，价格相对稳定。
• 高分红和国企改革等方向可作为阶段性投资标的。

风险提示

• 能源价格剧烈波动
• 政策变动风险
• 产能集中释放风险
• 需求大幅波动风险
• 关税变化带来的贸易波动风险

行业重点公司

赛轮轮胎

• 全面布局海外基地，越南和柬埔寨基地建设中，印尼和墨西哥基地预计2024-2025年投产。
• “液体黄金”轮胎产品价格接近一线品牌，具备高端市场竞争力。
• 海外毛利率显著高于国内，盈利能力增强。

宝丰能源

• 煤制烯烃具备成本优势，烯烃产能持续扩大，盈利能力提升。
• 绿氢布局有助于长期成本优化和环保升级。

万华化学

• MDI为公司主要盈利产品，全球供给集中度高，国内产能占比较高。
• 产业链布局完善，具备较强的抗风险能力。

扬农化工

• 主要产品菊酯价格处于历史底部，具备周期性修复空间。
• 优创项目推进，拓展新成长空间。

广信股份

• 持续完善产业链布局，提升成本控制能力和产品竞争力。
• 一体化产业链有助于增强抗风险能力。

中旗股份

• 小而美的农药企业，具备较强的市场适应能力和成本优势。
• 淮北基地项目推进，带来新的增长点。

润丰股份

• 全球渠道布局完善，具备较强市场拓展能力。
• 增长潜力较大，关注其海外市场表现。

行业趋势总结

• 行业竞争加剧，供给压力上升，但部分领域具备供给约束和成长性。
• 政策对行业的影响显著，尤其是能耗、碳排和环保要求。
• 海外布局成为规避风险和提升盈利的重要手段。
• 市场情绪逐步回暖，成长赛道和资源品具备投资价值。