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锂想系列1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战与新机遇

核心内容

本报告分析了全球硬岩锂矿的现状与未来趋势，聚焦于38个具有代表性的建成和待开发矿山，揭示了锂行业当前所处的周期底部及面临的挑战与机遇。

主要观点

• 锂矿产量增长与成本压力：自2015年起，全球锂资源新增产量中70%来自矿石锂。2015-2019年，矿石锂产量从6.1万吨LCE增长至25.8万吨LCE，而盐湖锂产量从9.7万吨LCE增至17.8万吨LCE。然而，当前新投产的矿山多位于成本曲线的高位，面临严峻的运营成本压力。
• 西澳主导全球矿石锂供应：2019年，西澳锂矿贡献了全球矿石锂供应的85%，并占全球锂资源供应总量的51%。澳矿与中国的锂盐厂组合在单位成本上具有显著优势。
• 欧美EV产业链崛起带来新机遇：随着欧美新能源汽车市场的发展，全球锂矿资源将不再局限于西澳，非洲、美洲等地的锂矿项目也迎来发展机会。
• 行业进入洗牌期：锂行业正经历由高成本矿山逐步退出的阶段，行业集中度有望提升。部分矿山因高成本、高负债、销售压力而面临关停或重组。
• 锂盐市场定位分化：未来矿石提锂的重心将向高端氢氧化锂转移，而盐湖锂则在基础锂盐领域保持成本优势。
• 投资策略建议：投资者应关注成本与工艺，灵活选择股权或债权投资方式，以确保有效投资与安全边际。当前为锂行业整合者与财务投资者的布局窗口期。

关键信息

全球硬岩锂矿现状

• 产量与成本：2019年全球矿石锂产量预计为25.8万吨LCE，但随着行业去泡沫化，2020年全球矿石锂产量将缩减7%至24万吨LCE，其中西澳产量将下降9%至20万吨LCE。
• 成本压力：多数新投产的矿山位于成本曲线的上部，面临高剥采比、浮选不顺、回收率偏低等问题。现金成本无法压缩至US$400/吨以下的矿山将难以维持。
• 库存与现金流：行业低迷导致库存积压，现金流压力显著。部分矿山如Pilgangoora、Bald Hill等，因销售承压和高成本而面临债务违约。

西澳锂矿代表项目

• 泰利森-格林布什：全球最大硬岩锂矿，氧化锂资源量约357万吨，平均品位2%。锂精矿产能达135万吨，为天齐、雅保提供资源保障。
• 银河资源-Mt Cattlin：资源量21.4万吨，平均品位1.28%。2019年产量稳健增长，但销售压力显著。公司正通过优化回收率和工艺来提升效益。
• Mt Marion：氧化锂资源量约100万吨，平均品位1.37%。当前现金成本较高，但公司具备一定的盈利能力和运营能力。

其他地区锂矿项目

• 北美锂业-La Corne：位于魁北克，氧化锂资源量约56万吨，平均品位1.2%。因加拿大冬季寒冷，配套锂盐厂采用封闭式设计。
• Piedmont Lithium-Thacker Pass：美国最大锂矿项目，氧化锂资源量达335万吨，平均品位较高。项目一期设计年产2万吨锂盐，资本开支较大。
• Ioneer-Rhyolite Ridge：位于美国内华达州，资源总量折合氧化锂约53.8万吨，设计年产22万吨硼酸和2.5万吨碳酸锂。
• Bacanora-Sonora：墨西哥黏土锂项目，氧化锂资源量约28.6万吨。赣锋的入股为其开发提供了有力支持。
• 非洲锂矿项目：如马诺诺锂锡项目、Arcadia锂辉石项目、Goulamina项目等，资源量大，具备发展潜力。

中国锂矿项目

• 融达锂业-甲基卡134号脉：资源储量41万吨，平均品位1.42%。2019年6月复产，已实现锂精矿品位约5.6%。
• 德鑫矿业-李家沟：氧化锂资源总量约51万吨，设计年产17.25万吨锂精矿。与雅化、川能投合作，开发步入正轨。
• 金川奥伊诺-业隆沟：氧化锂资源总量8.4万吨，平均品位1.29%。露天与洞采结合，初期年产7.4万吨锂精矿。
• 马尔康党坝锂矿：氧化锂资源总量约66万吨，具备较高的品位和资源潜力。
• 宜春钽铌矿：中国花岗岩型锂矿的代表，具备231万吨矿石处理能力，钽铌精矿工艺先进。

产业趋势与投资建议

• 周期性调整：锂行业正经历从高增长到去泡沫的过程，未来将进入新的周期。2020-2025年，欧美将推动高镍电池的发展，氢氧化锂需求将超过碳酸锂。
• 投资策略：建议投资者在锂行业底部阶段关注新能源汽车终端和电池环节的积极变化。同时，应综合考虑成本与工艺，灵活选择投资工具，确保安全边际和有效投资。
• 地缘战略影响：逆全球化趋势下，欧美国家加强锂资源自主可控，可能抬高全球锂生产成本，促使锂矿资源布局更加分散。

风险提示

1. 全球锂矿供给若超预期增长，而新能源汽车推广低于预期，可能导致锂产品价格中枢进一步下移。
2. 若电池技术发生重大革新，可能降低动力电池对锂的需求，影响锂行业的长期价格走势。

结构总结

• 全球硬岩锂矿现状：产量增长、成本压力、库存问题。
• 西澳锂矿项目：泰利森、银河资源、Mt Marion等项目分析。
• 北美与非洲锂矿项目：La Corne、Thacker Pass、Rhyolite Ridge、Sonora等项目进展与前景。
• 中国锂矿项目：甲基卡、李家沟、业隆沟等项目开发与资源禀赋。
• 行业趋势与投资建议：周期性调整、氢氧化锂需求上升、地缘战略影响、投资策略与风险提示。

图表说明

• 图表1：矿业投资热潮经历“价格高峰、投资高峰、产量高峰”三阶段，逆向思维重要。
• 图表2：西澳新兴固体锂矿回收率普遍低于预期。
• 图表3：锂达产效率远低于理想水平。
• 图表4：西澳锂精矿季度产量自2019Q2开始回落。
• 图表5：2019年在产锂精矿全球累计产能成本曲线。
• 图表6：预计2009-2025年全球硬岩锂矿总产量增长。
• 图表7：中国锂电池市场仍重要，但欧美市场将崛起。
• 图表8：固体锂矿资源体量大、品位高、易于开采的矿山稀缺。

结论

全球锂行业正处于周期底部，但未来仍有较大发展空间。随着欧美新能源汽车产业链的崛起，全球锂矿资源布局将更加多元化。对于投资者而言，需关注成本、工艺及行业整合机会，以实现长期价值。