20191208-五矿证券-有色金属行业深度_锂想系列1_全球硬岩锂矿纵览_生存之战与新机遇_128页_18mb

锂想系列1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战与新机遇

核心内容

本报告聚焦全球硬岩锂矿资源，分析其在当前锂行业周期中的生存挑战与未来机遇。报告涵盖全球38个具备代表性的建成及待开发矿山，评估其资源禀赋、生产成本、工艺技术及市场前景。

主要观点

1. 全球锂资源格局：

   • 自2015年以来，矿石锂贡献了全球锂资源新增产量的70%。
   • 2015-2019年，全球矿石锂产量从6.1万吨LCE增长至25.8万吨LCE，盐湖锂产量从9.7万吨LCE增长至17.8万吨LCE。
   • 西澳锂矿目前占全球矿石锂供给的85%，占全球锂资源供应总量的51%。

2. 行业周期与挑战：

   • 2015-2018年的锂行业景气周期主要由中国的EV市场驱动，但随着补贴退坡和产品竞争力不足，行业进入“换挡期”，面临去泡沫化。
   • 多数新投产的锂矿位于成本曲线的高位，面临高成本、低回收率、高剥采比等挑战。
   • 行业处于周期底部，部分矿山已出现关停，锂精矿市场流动性不足，结构问题突出。

3. 未来趋势与机遇：

   • 欧美EV产业崛起，将推动全球锂资源分布更加多元化，尤其关注北美、非洲和欧洲的锂矿。
   • 高镍动力电池的发展将推动氢氧化锂需求增长，预计2021年氢氧化锂需求将首次超过碳酸锂。
   • 高端氢氧化锂市场将成为硬岩锂矿的未来主战场，具备技术优势和成本控制能力的矿山更具竞争力。

关键信息

• 成本曲线与产能优化：多数新锂矿位于成本曲线的上部，成本高、回收率低、剥采比高是主要问题。只有能将现金成本控制在US$400/吨以下并优化债务结构的矿山才有望存活。
• 战略投资与产业整合：随着锂资源的战略意义提升，欧美国家正在推动本土锂资源开发，以保障供应链安全。这将为全球锂矿带来新的机遇。
• 中国锂资源开发进展：
  • 融达锂业甲基卡134号脉于2019年6月复产，资源禀赋优，开采条件好。
  • 李家沟项目设计年产17万吨锂精矿，与雅化集团、川能投合作，开发步入正轨。
  • 马尔康党坝锂矿资源量约66万吨，具备较高品位。
• 主要矿山分析：
  • 泰利森（Talison Lithium）：旗下格林布什（Greenbushes）是全球最优质的锂矿之一，氧化锂资源量约357万吨，平均品位2%，具备成熟的基础设施和低成本优势。
  • 银河资源（Galaxy Resources）：Mt Cattlin项目资源量21.4万吨，平均品位1.28%，已实现降本增效。
  • Altura Mining：Pilgangoora项目资源量48.3万吨，平均品位1.06%，面临高成本与高杠杆问题，但有望通过优化工艺实现产能提升。
  • Pilbara Minerals：Pilgangoora项目资源量286.4万吨，平均品位1.27%，一期设计年产33万吨锂精矿，但需进一步优化回收率与生产稳定性。
  • MRL（Mine Resources Ltd）：Wodgina项目资源量303.3万吨，平均品位1.17%，已基本建成，但面临销售压力与成本优化挑战。
  • Kathleen Valley：Liontown旗下项目资源量97.4万吨，平均品位1.3%，设计年产36万吨锂精矿。
  • Goulamina：西非马里大型硬岩锂矿，资源量1.03亿吨，平均品位1.34%，设计年产36万吨锂精矿。

未来展望

• 行业整合与财务投资：在锂行业周期底部，产业整合者与财务投资人迎来布局良机，建议关注具备成本优势与技术实力的矿山。
• 投资策略：锂行业具备精细化工属性，需综合考虑成本与工艺，灵活选择股权与债权投资工具，确保有效投资与安全边际。
• 风险提示：
  • 若锂矿供给超预期，同时新能源汽车推广不及预期，锂价可能进一步下滑。
  • 若电池技术革新导致锂单耗下降，可能对锂行业造成冲击。

结构化总结

1. 全球硬岩锂矿现状

• 产量增长：2015-2019年全球矿石锂产量从6.1万吨增长至25.8万吨。
• 区域分布：西澳是全球矿石锂供给的主力，占全球矿石锂产量的85%。
• 成本结构：多数新矿山成本偏高，面临库存压力与现金流问题。

2. 行业周期分析

• 景气周期：2015-2018年因中国EV市场快速增长，锂价一度高涨。
• 当前周期：行业进入去泡沫阶段，锂精矿市场流动性差，部分矿山已关停。
• 未来周期：预计2020年全球矿石锂产量将缩减7%至24万吨，西澳将缩减9%至20万吨。

3. 未来趋势

• 氢氧化锂需求上升：预计2021年全球动力电池对氢氧化锂的需求将超过碳酸锂。
• 技术与工艺：拥有自有矿山的锂盐厂在生产氢氧化锂方面具备成本与质量优势。
• 战略投资：欧美新能源汽车产业链崛起，推动锂资源本地化发展。

4. 中国锂矿发展

• 重点矿区：四川甘孜、阿坝、江西、新疆等地拥有优质锂矿资源。
• 企业进展：
  • 融达锂业甲基卡项目复产，资源禀赋优。
  • 李家沟项目设计年产17万吨锂精矿，与雅化集团、川能投合作。
  • 马尔康党坝锂矿资源量大，品位高。

5. 主要矿山分析

6. 风险提示

• 供给释放超预期：可能导致锂价进一步下跌。
• 技术革新：若电池技术发生重大变化，可能降低锂单耗。

7. 投资建议

• 关注成本与工艺：投资需考虑矿山成本与技术工艺。
• 灵活选择投资方式：结合股权与债权，确保投资安全。
• 把握周期底部机遇：当前是产业整合者与财务投资者布局的黄金时期。

结论

全球硬岩锂矿行业正经历周期底部，行业整合与成本优化成为关键。随着欧美新能源汽车产业链的发展，锂资源的全球分布将更加多元化，同时高端氢氧化锂市场将成为未来增长点。投资者应关注具备成本优势与技术实力的矿山，把握行业复苏机遇。