基础化工行业研究_业绩分化_把握新材料主线并关注低估值周期_45页_4mb

化工行业2025年前三季度总结及投资分析

核心内容概述

2025年前三季度，化工行业整体营业收入为4.8万亿元，同比下滑5%；归母净利润为1497亿元，同比下滑3%。尽管整体业绩增长乏力，但部分子行业盈利能力有所改善。2025年第三季度，行业整体业绩同比增长，但环比仍承压。单季度营业收入1.63万亿元，同比下滑4.9%，环比提升2.7%；归母净利润481亿元，同比提高27.4%，环比下滑0.6%。

主要观点

行业整体表现

• 业绩分化：化工板块在周期下行背景下，整体业绩小幅回落，但部分子行业盈利能力提升。
• 盈利能力改善：2025年前三季度销售毛利率提高0.6pct至15.7%，销售净利率提高0.1pct至3.4%。
• 运营效率待提升：尽管行业存货小幅回落，但应收账款规模上升，运营效率仍需改善。

细分子行业表现分化

• 表现较好：玻纤、氟化工、钾肥等子行业收入和利润表现较好。
• 承压明显：纯碱、石油加工、轮胎、无机盐等子行业收入和利润承压明显。
• 业绩改善：氟化工、钾肥等子行业在第三季度业绩增速较高，盈利能力显著提升。

关键信息

重点子行业分析

石油加工

• 营业收入22725亿元，同比减少10.3%；归母净利润291亿元，同比减少34.1%。
• 销售毛利率15.5%，同比提高0.4pct；销售净利率1.5%，同比下降0.5pct。

石油贸易

• 营业收入69亿元，同比减少30.4%；归母净利润2亿元，同比增加164.8%。
• 销售毛利率11.9%，同比提高2.8pct；销售净利率2.7%，同比提高5.8pct。

纯碱

• 营业收入339亿元，同比减少16%；归母净利润9亿元，同比减少70.8%。
• 销售毛利率17.3%，同比下降5.1pct；销售净利率4%，同比下降5.8pct。

氯碱

• 营业收入1176亿元，同比增加3.2%；归母净利润44亿元，同比增加5.4%。
• 销售毛利率16.8%，同比提高1.7pct；销售净利率4.2%，同比提高0.3pct。

无机盐

• 营业收入212亿元，同比减少3.7%；归母净利润16亿元，同比减少33.5%。
• 销售毛利率22%，同比下降4.4pct；销售净利率7.9%，同比下降3.6pct。

其他化学原料

• 营业收入956亿元，同比增加17.6%；归母净利润128亿元，同比增加51.3%。
• 销售毛利率24.1%，同比提高2.2pct；销售净利率13.4%，同比提高3pct。

钾肥

• 营业收入208亿元，同比增加13.1%；归母净利润94亿元，同比增加57.6%。
• 销售毛利率56.1%，同比提高7.6pct；销售净利率47%，同比提高13.2pct。

农药

• 营业收入1128亿元，同比增加5.9%；归母净利润58亿元，同比增加136.4%。
• 销售毛利率22.9%，同比提高1.3pct；销售净利率5.6%，同比提高3.1pct。

玻纤

• 营业收入428亿元，同比增加24.3%；归母净利润46亿元，同比增加95%。
• 销售毛利率24.4%，同比提高4.4pct；销售净利率11.6%，同比提高4.1pct。

氟化工及制冷剂

• 营业收入405亿元，同比增加13.9%；归母净利润54亿元，同比增加192.2%。
• 销售毛利率26.5%，同比提高10.4pct；销售净利率14.3%，同比提高8.7pct。

投资建议

• 周期方向：关注抗风险属性较强的农化和添加剂板块，具备低估值切换优势。
• 主题方向：聚焦科技产业趋势，如人形机器人、AI材料、固态电池材料等新材料板块。
• 成长方向：在AI、人形机器人和固态电池等产业不断突破的背景下，上游材料有望迎来高速发展期。

风险提示

• 国内外需求下滑
• 原油价格剧烈波动
• 贸易政策变动影响产业布局
• 产品价格下滑

主要数据亮点

• 业绩增长企业：2025年前三季度收入增长的公司有264家，净利润增长的公司有239家。
• 高增长企业：收入高增长34家，净利润高增长139家。
• 行业盈利改善：销售毛利率和净利率均有所回升，显示行业盈利能力逐步修复。
• 低估值切换：部分子行业具备估值优势，成为投资关注点。

景气度分化原因

• 传统需求疲软：房地产、纺织服装等传统行业需求不足，导致相关子行业业绩承压。
• 新能源需求支撑：光伏、新能源汽车等新兴领域需求增长显著，带动相关子行业业绩改善。
• 政策影响：部分子行业受供给侧政策影响较大，如钾肥因全球供应趋紧而涨价。

龙头企业表现

• 万华化学：业绩回落，归母净利润同比下滑17.5%。
• 华鲁恒升：业绩承压，归母净利润同比下滑22.1%。
• 扬农化工：业绩改善，归母净利润同比增长2.9%。
• 赛轮轮胎：业绩环比改善，但同比仍下滑11.5%。

结论

化工行业在2025年前三季度整体表现疲软，但部分子行业如氟化工、钾肥和玻纤表现亮眼，盈利能力显著提升。在行业整体基本面偏弱的背景下，应关注具备低估值切换优势的周期板块以及受益于科技产业趋势的新材料板块，同时需警惕国内外需求下滑、原油价格波动和贸易政策变动等风险。