20180902-广发证券-柳工-000528.SZ-需求回暖叠加营销改革_经营业绩大幅改善_3页_975kb

柳工（000528.SZ）总结

核心内容概述

柳工（000528.SZ）在2018年上半年实现了经营业绩的大幅改善，主要得益于外部工程机械行业需求回暖和内部营销改革的深化。公司作为国内土方机械设备的龙头企业之一，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩显著增长：2018年上半年，公司实现营业收入97.54亿元，同比增长65.55%；归母净利润5.86亿元，同比增长126.33%。
• 行业需求复苏：工程机械行业整体回暖，其中挖掘机销量增速达60%，带动公司土方机械业务增长。
• 营销改革成效：公司持续推进营销组织和激励机制的优化，有效提升了各产品线的销量和市场份额，挖掘机市场份额提升1个百分点。
• 盈利质量提升：尽管毛利率略有下滑，但净利润率大幅回升，显示公司经营质量改善，财务弹性增强。
• 投资建议：基于行业景气度和公司盈利能力，给予“买入”评级，预计2018-2020年收入分别为154.5亿、170亿、180.76亿，EPS分别为0.74元、0.95元、1.01元，对应PE估值分别为15x、12x、11x。

关键信息

财务表现

分产品表现

• 土方机械：收入65.28亿元，同比增长64.22%。
• 配件业务：增长73.3%。
• 融资租赁业务：增长17.05%。

毛利率变化

• 2018年上半年整体毛利率为22.98%，与去年底持平。
• 土石方机械毛利率下滑2.68个百分点，主要由于历史二手机处理影响。

现金流状况

• 2018年上半年经营性现金流显著下降，主要因公司采用自有资金投入租赁业务影响13亿元。
• 预计2018年经营性现金流将大幅回升至3951亿元。

资产负债情况

营运能力

• 总资产周转率：从0.34提升至0.71。
• 应收账款周转率：从2.40提升至4.56。
• 存货周转率：从1.90提升至2.92。

风险提示

• 海外业务拓展不及预期。
• 宏观经济波动可能影响行业需求。
• 行业竞争加剧可能导致产品毛利率下滑。

投资建议

• 评级：买入。
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 团队其他成员：刘芷君、王珂、周静、孙柏阳等，均具备相关专业背景和丰富经验。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为852亿、1075亿、1149亿。
• 估值水平：PE从166.98x降至11.02x，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。

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