深度报告-20230727-华创证券-国轩高科-002074.SZ-深度研究报告_扬锂矿之帆_迎海外之风_43页_5mb

国轩高科深度研究报告总结

核心主题
聚焦动力电池与储能市场，探讨公司在全球电动化浪潮中的战略布局与成长潜力。

1. 市场前景：动力与储能双轮驱动

• 全球锂离子电池市场快速放量：2022年全球出货量9577GWh，同比增长70.3%；
• 动力电池与储能电池同步高速增长（分别增长84.4%和140.3%）；
• 中国市场为全球增长核心，2022年占比69.0%；
• 公司目标市占率目标明确，2025年计划在全球储能市场占据领先地位。

2. 动力电池业务：技术、客户与产能布局

• 市占率与市场份额：
  动力电池市占率约4%，铁锂电池全球排名第二（仅次于宁德时代、比亚迪）；
  国轩高科在二线厂商中排名第二（扣除宁德与比亚迪后占比17.6%）。
• 产品技术优势：
  磷酸铁锂电池能量密度突破210Wh/kg，推出L600启晨电芯（体积成组率76%，系统能量密度190Wh/kg）；
  储能电池寿命达12000次循环，零热失控技术显著提升安全性。
• 产能扩张：
  2023年计划碳酸锂产能4万吨、正极材料20万吨、负极材料15万吨，碳酸锂自供率达40%以上；
  备受期待的50GWh大众SSP平台专用生产基地预计2023年第三季度投产。

3. 海外市场与战略协同

• 海外业务加速扩张：
  与大众、Rivian、印度Tata、越南VinFast、日本爱迪生能源等国际客户深度合作；
  美国密歇根州建厂项目（24亿美元）进展顺利，目标打通本土化供应链。
• 全球化布局战略：设立欧洲工厂（德国哥廷根）、成立合资公司（Rivian、VinFast等），走出“安徽系”汽车品牌影响力。
• 海外市场多年复合增长率达293%，海外毛利率显著高于国内（18.79% vs 13.34%）。

4. 储能电池：第二成长曲线

• 储能电池已成重要增长点：2022年出货量55GWh，全球排名第三（占38.5%），同比增长186%；
• 储能项目布局广泛：与国家电网、华能、Jinko等企业合作，“发电侧+电网侧+用户侧”全局覆盖；
• 储能项目中标容量已达200MWh，2023年与日本爱迪生能源合作开拓日本市场。

5. 投资建议与安全保障

• 财务预测：
  2023-2025年营收预计分别为362亿、524亿、733亿元，净利润年增长率分别为168%、80%、46%；
  改用PS估值法，2023年14倍PS（行业平均PS为23/14/10倍），目标价为2873元。
• 主要风险：
  地缘政治风险（海外建厂进度影响）、原材料价格波动（碳酸锂价格）、三元电池市场渗透缓慢。

关键词
动力电池、储能、磷酸铁锂、大众SSP平台、碳酸锂自供、海外建厂、宁德时代、PS估值、PE目标价2873元。