20180610-广发证券-周末五分钟全知道（6月第2期）_成长和价值_谁更偏好_战略配售基金__11页_1mb

战略配售基金与成长价值投资风格分析总结

核心内容

本文分析了“战略配售基金”在当前A股市场中的投资特性、收益预期及对市场风格的影响。重点探讨了短期资金偏好、基金收益曲线特征、战略配售的溢价来源、独角兽上市对市场结构的影响以及市场整体的震荡期判断。

主要观点

1. 短期资金偏好

• 价值投资风格资金更偏好战略配售基金：由于战略配售基金的份额锁定3年，且初期投资标的有限，其收益曲线呈现先债后股的特征，更符合价值投资风格资金的需求。
• 收益区间适中：3年复合回报率预计介于债券与股票之间，非股部分的收益可参考货币基金收益率（约4.0%-4.5%）。
• 短期投资性价比低：在基金成立后的6个月内，战略配售股份无法兑现收益，因此短期卖出份额的投资性价比较低。

2. 战略配售基金收益特征

• 前期偏债性，后期偏股性：基金初期配置较多固定收益类资产，后期随着CDR和独角兽IPO的推进，股票配置比例将逐步上升。
• 流动性管理：为保证流动性，基金预计配置20%-30%的货币类资产，其余部分以利率债或高评级短久期信用债为主。
• 监管影响：监管层会考虑市场承受能力，控制独角兽回归或IPO的速度，因此战略配售的收益不会匀速增长，后期释放可能性更大。

3. 战略配售的溢价来源

• 市场间折溢价：A股成长类公司估值较美股和港股高20%-40%，若CDR回归A股，可能享受市场间估值溢价。
• 战略投资者优惠：部分战略投资者可能以流动性换取较低的配售价格，存在一定的优惠空间。
• 新股发行溢价：对于直接IPO的独角兽公司，战略配售的溢价主要来自A股新股发行的高收益率（17年后上市满一年新股的年涨幅中位数约70%）。

4. 独角兽上市对市场的影响

• 成长股估值重塑：独角兽公司登陆A股将推动成长股内部的估值分化，优质企业受益，低质企业估值承压。
• 市场定价机制公平性提升：独角兽回归有助于提升市场定价机制的公平性，减少“壳价值”依赖。
• 行业情绪提振：大型行业龙头上市通常提振行业整体投资情绪，推动优质企业估值上行。

5. 市场震荡期判断

• “折返跑，再均衡”趋势延续：A股仍处于2016年以来的慢牛震荡期，建议利用贴现率上升布局基本面改善的方向。
• 优先配置方向：
  • 大周期行业：建材、化工、地产龙头；
  • 大众消费行业：零售、纺服、食品；
  • 成长行业：医疗服务等具备Alpha景气度的领域。

关键信息

• 战略配售基金募集情况：6家基金公司（南方、华夏、汇添富、易方达、招商、嘉实）的3年期战略配售灵活配置混合基金获得批文，预计6月11日至15日进行零售募集，6月19日开放专业机构投资人认购渠道。
• 独角兽回归节奏：证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等文件，独角兽与CDR的步伐加快。
• 市场数据回顾：
  • 上证综指本周下跌0.26%，家用电器、电子、食品饮料涨幅居前，纺织服装、商业贸易、电气设备跌幅较大。
  • A股整体PE（TTM）小幅下降，但剔除金融服务业的PE略有上升。
  • 股权风险溢价下降至0.29%，股市收益率维持在3.94%。
• 流动性环境：本周央行净回笼资金3350亿元，R007和SHIBOR利率均有所下降，信用利差有所上升。
• 海外市场动态：
  • 标普500本周上涨1.62%，日经225上涨2.36%；
  • 欧元区、英国、日本的经济数据整体表现平稳，部分数据出现小幅波动。

风险提示

• 中美贸易争端升级；
• 去杠杆力度超预期；
• 企业中报低于预期；
• 意大利、西班牙政局形势恶化。

附录：相关研究

附录：战略配售基金投资策略建议

• 短期资金面：更受价值投资风格资金偏好；
• 中期投资风格：独角兽上市将带来成长股内部的估值分化与重塑；
• 配置建议：优先考虑大周期行业、大众消费行业和成长性行业（如医疗服务）。

附录：海外市场数据

• 美国：标普500上涨1.62%，贸易帐改善，制造业PMI上升；
• 欧元区：服务业PMI略降，零售销售上升，GDP数据稳定；
• 日本：PMI下降，实际GDP增速放缓，贸易帐改善。

附录：下周重点关注数据

附录：分析师信息

• 戴康：S0260517120004，daikang1979@163.com
• 俞一奇：S0260518010003，010-50335057，yuyiqi@gf.com.cn
• 其他分析师：廖凌、郑恺、曹柳龙、陈伟斌、倪赛

附录：投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上；
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%；
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。