20210810-国信证券-水井坊-600779.SH-重大事件快评_股权激励更进一步_中长期成长仍可期_6页_820kb

报告摘要

水井坊（600779）证券研究报告总结

核心内容

水井坊（600779）于2021年8月9日发布公告，调整了2021年回购股份方案，并对19年回购剩余股份的用途进行了优化。此次调整旨在提升股权激励方案的可执行性，增强内部人员的积极性，并为公司中长期发展提供更强的驱动力。

主要观点

1. 股权激励方案调整

回购价格上限上调：从90元/股提高至130元/股，上调幅度约为44%。
回购数量增加：可回购股份数量由原计划的约37.3万股调整为45.8~91.5万股，上调约21%。
回购资金总额扩大：拟回购资金总额由原计划的3411~6822万元调整为5950~11900万元，上调约74%。
用途扩展：将19年剩余的7.28万股用于“股权激励和员工持股计划”，其中24.22万股用于股权激励，7.28万股用于员工持股计划。

此次调整增强了回购方案的灵活性和可操作性，有助于提升员工积极性，推动公司战略落地。

2. 内部激励机制优化

公司通过将回购股份用于股权激励和员工持股计划，进一步将公司利益与核心团队的利益绑定，有助于提升内部管理效率和员工忠诚度，增强公司长期发展的内生动力。

3. 新财年表现及高端化战略

新财年开门红顺利：公司于7月进入F22新财年，预计受益于次高端白酒高景气延续，旺季补货需求将推动回款。
高端化战略稳步推进：公司正在推进高端化销售公司的成立，8月开始招商工作，典藏及菁翠新品也将陆续推出。
产品结构持续优化：高端产品（井台及以上）占比将稳步提升，预计全年经营目标有望实现。

4. 盈利预测与投资建议

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为10.34/13.60/17.20亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年摊薄EPS分别为2.12/2.79/3.52元。
估值水平：当前股价对应PE为49x，预计2021-2023年PE分别为37x/29x，估值逐步下降，但成长性仍被看好。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司中长期成长性可期。

关键信息

财务预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.50	2.12	2.79	3.52
每股净资产	4.37	4.92	5.64	6.56
ROE	34%	43%	49%	54%
毛利率	84%	84%	85%	86%
归母净利润增长率	-11%	41.4%	31.6%	26.5%
资产负债率	51%	51%	54%	55%

估值指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	69.0	48.8	37.1	29.3
P/B	23.6	21.0	18.3	15.8
EV/EBITDA	51.9	38.5	29.6	23.6

可比公司估值（2021年8月9日）

公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
山西汾酒	309.99	3,782	72.4	53.7	49.59
洋河股份	171.29	2,581	34.37	30.86	25.49
古井贡酒	181.71	961	49.38	37.70	31.06
酒鬼酒	212.74	691	140.61	72.12	49.59
平均	218.93	2,004	86.84	53.28	39.97
水井坊	103.35	505	69.03	48.75	37.04

风险提示

宏观经济下行：可能影响消费能力和行业整体表现。
行业竞争加剧：白酒行业竞争日益激烈，可能压缩利润空间。
高端需求不及预期：高端化战略若未能有效推动，可能影响公司增长预期。

总结

水井坊通过调整回购方案，增强了股权激励的可执行性，同时拓展激励对象范围，提升内部积极性。公司在新财年开门红进展顺利，高端化战略持续推进，未来产品结构有望进一步优化。根据现有预测，公司盈利增长稳健，估值逐步下降，具备中长期成长潜力，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、行业竞争及高端需求变化等潜在风险。

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