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水井坊（600779）重大事件点评总结

核心内容

2021年9月14日，水井坊发布员工持股计划，旨在通过激励机制凝聚员工力量，推动公司稳健发展。该计划参与总人数不超过66人，其中核心管理层（范总、朱总、蒋总）持股比例分别为4.67%、14.37%和3.90%，中基层人员及核心骨干持股占比达77.1%。员工持股计划的受让价格为公司回购股份交易均价的50%，即55元/股。公司计划使用8月初回购的71.68万股中的65.09万股，以及2019年剩余的7.28万股，共计72.37万股用于该计划，占当前总股本的0.15%。

主要观点

• 员工持股计划：公司通过广泛参与的员工持股计划，增强员工归属感，体现管理层对公司未来发展的信心。
• 业绩目标：2021年公司经营目标（不含酱酒）为主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。
• 高端化战略：公司持续推动高端品牌建设，聚焦典藏大师系列，计划通过提升产品品质、创新营销模式和优化经销商布局，打造浓香白酒头部品牌之一。
• 市场表现：2021年9月14日，公司股价为121.99元，52周价格区间为60.48-160.57元，总市值为59576.20百万，流通市值接近总市值，市场关注度较高。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.06元、2.83元和3.83元，对应PE分别为59倍、43倍和32倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩增长目标

• 主营业务收入：2020年为3006百万元，预计2021年增长43%至4290百万元，2022年增长36%至5835百万元，2023年增长31%至7667百万元。
• 归母净利润：2020年为731百万元，预计2021年增长38%至1008百万元，2022年增长37%至1385百万元，2023年增长35%至1869百万元。

财务指标

• 毛利率：保持在84%左右，预计2021-2023年略有提升至86%。
• 销售净利率：维持在24%。
• ROE：预计2021-2023年分别达到38.41%、41.97%和44.35%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：2020年为51%，预计2021年上升至56%，之后逐步下降至53%。
• 流动比率：2020年为1.47，预计2021年为1.46，2023年提升至1.69，显示公司短期偿债能力有所增强。

营销与产品策略

• 产品升级：公司从酒体、包装和产品故事三方面对典藏大师系列进行全新升级，提升产品附加值。
• 创新营销：设立专门的高端产品销售公司，由部分经销商参与，增强销售动力。
• 市场布局：公司深耕八大核心市场，优化经销商结构，推动团购业务增长。
• 数字化战略：持续实施数字化改革，寻求电商业务突破。

风险提示

• 市场风险：疫情可能影响消费能力，拖累公司业绩。
• 产品表现：典藏大师系列运作可能不及预期，影响品牌高端化进程。
• 市场表现：前八大市场增长可能低于预期，影响整体业绩。
• 项目进展：酱酒项目推进速度可能不及预期，影响公司战略布局。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：公司持续推进高端化战略，聚焦典藏大师系列，有望在2021年实现开门红，未来三年业绩增长预期明确，PE逐步下降，估值合理。

分析师信息

• 孙山山：国海证券食品饮料分析师，4年研究经验。
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，2020年加入国海证券，从事饮料行业研究。

免责声明与风险提示

• 风险等级：R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性或完整性。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，本报告不构成投资建议，仅作为参考。

附表：盈利预测表

总结

水井坊通过员工持股计划增强内部凝聚力，聚焦高端品牌建设与产品升级，推动公司业绩稳步增长。公司未来三年业绩增长目标明确，盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。但需关注疫情、典藏大师系列表现、八大核心市场增长及酱酒项目进展等潜在风险。