20211027-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-2021年Q3点评_电解液盈利超预期_股权激励落地明确长期目标_8页_1mb

天赐材料（002709）2021年Q3点评总结

核心内容

天赐材料在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司实现归母净利润7.71亿元，环比增长55.49%，略超市场预期。2021年前三季度公司营收达到66.23亿元，同比增长145.72%，归母净利润达到15.54亿元，同比增长199.72%。盈利能力显著提升，Q3毛利率达43.47%，同比增长5.92个百分点，归母净利率为26.37%，同比增长7.63个百分点。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年Q3公司业绩表现优于预期，若加回资产减值损失，Q3归母净利润有望达到9亿元+，环比增长超80%。
• 六氟涨价推动盈利提升：Q3六氟价格涨至45-50万元/吨，电解液单吨盈利预计上涨至1.8万元/吨以上，环比增长近30%。公司预计全年电解液出货量达13-15万吨，同比增长80%以上。
• 产能扩张加速：公司新增四川电解液基地，规划30万吨电解液产能，建设周期18个月，预计2023-2024年达产。公司整体电解液产能预计达120万吨+，进一步强化龙头地位。
• 股权激励计划落地：公司发布2021年股权激励方案，拟授予841万股，其中股票期权235万股，限制性股票606万股。公司层面2022-2024年净利润目标分别为38亿元、48亿元、58亿元，目标明确且具有挑战性。
• 费用控制良好：2021Q3期间费用率为7.07%，同比下降7.57个百分点，费用控制能力较强。
• 现金流改善显著：公司Q3经营活动净现金流为9.89亿元，同比上升103.03%，显示公司运营效率提升。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2021Q3为29.24亿元，同比增长165.10%；2021年前三季度累计66.23亿元，同比增长145.72%。
• 归母净利润：2021Q3为7.71亿元，同比增长273%；前三季度累计15.54亿元，同比增长199.72%。
• 扣非归母净利润：2021Q3为7.44亿元，同比增长263.13%。
• 毛利率：Q3为43.47%，同比增长5.92个百分点。
• 净利率：Q3归母净利率为26.37%，同比增长7.63个百分点；扣非净利率为25.46%，同比增长6.87个百分点。

产能与布局

• 电解液产能：公司已建成宁德、广州、九江三大基地，累计产能近15万吨。新增四川基地规划30万吨电解液产能，预计2023-2024年达产，整体产能达120万吨+。
• 六氟产能：公司六氟产能规划达15.4万吨（折固），预计2022年达产。
• 其他业务：卡波姆及传统日化业务预计贡献0.6亿元利润，全年有望贡献2亿元利润。

财务指标

• P/E：2021年为59倍，2022年为32.09倍，2023年为26.48倍。
• P/B：2021年为21.20倍。
• EV/EBITDA：2021年为46倍，2022年为26倍，2023年为21倍。
• 资产负债率：2021年为31.5%，同比下降明显。

投资建议

• 目标价：基于2022年45倍PE，目标价为210元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 销量及政策不及市场预期。

附录

费用情况

• 销售费用：2021Q3为0.2亿元，销售费用率0.67%，同比下降3.68个百分点。
• 管理费用：2021Q3为0.86亿元，管理费用率2.93%，同比下降1.87个百分点。
• 财务费用：2021Q3为0.06亿元，财务费用率0.21%，同比下降1.44个百分点。
• 研发费用：2021Q3为0.96亿元，研发费用率3.27%，同比下降0.57个百分点。

资产减值损失

• Q3计提资产减值损失：1.36亿元，主要为对江西云锂持有的股份计提1.15亿元长期股权投资减值准备。
• Q1-Q3累计计提资产减值损失：1亿元。

股权激励费用测算

• 股票期权激励计划：首次授予188万份，2021年摊销费用163万元，2022年摊销费用1891万元。
• 限制性股票激励计划：首次授予485万股，2021年摊销费用1956万元，2022年摊销费用22263万元。

财务预测