20150825-招商证券-天赐材料-002709.SZ-电解液业务是公司增长主要动力_11页_855kb

天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）在2015年上半年实现了收入3.68亿元，同比增长16.83%，归属于母公司净利润2933万元，同比微降0.22%，但扣非后净利润同比增长32.06%。公司当前股价为31.49元，目标估值为60-60元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 电解液业务增长显著：电解液业务是公司业绩增长的主要驱动力，上半年收入增速达75.05%，占总收入的39%。预计全年占比将达45%左右。
• 竞争优势明显：公司具备六氟磷酸锂自产能力，且正在推进新产能建设，有助于稳定原材料供应和成本控制。
• 新材料开发前景广阔：公司收购了中科立新，获取有机硅电解液关键材料，有望显著提升电解液性能，特别是在高电压和高温应用领域。
• 股权激励计划：公司推出管理层股权激励计划，设置较高业绩增长目标，有助于提升管理层积极性，推动企业快速发展。
• 财务表现稳健：公司毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC表现良好，资产负债率较低，财务结构健康。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：31.49元
• 目标价：60元
• 目标估值区间：60-60元

财务数据

• 主营收入：2015年预计增长36%，2016年预计增长46%，2017年预计增长40%。
• 净利润：2015年预计增长38%，2016年预计增长61%，2017年预计增长49%。
• 每股收益：预计2015年为0.70元，2016年为1.14元，2017年为1.69元。
• PE与PB：2015年PE为44.7，PB为4.1；预计2017年PE为18.6，PB为3.1。

业务发展

• 电解液业务：受益于新能源汽车产业发展，动力电池电解液需求旺盛，公司已占据多个主流客户订单，且正在开发新客户。
• 个人护理品业务：毛利率提升，发展潜力大。
• 有机硅橡胶业务：毛利率保持稳定，业务结构持续优化。

股权激励

• 授予对象：公司高管及核心人员共计45人。
• 授予价格：18.21元，为锁定价格的50%。
• 解锁时间：
  • 首次授予限制性股票：第一期12-24个月解锁40%，第二期24-36个月解锁30%，第三期36-48个月解锁30%。
  • 预留限制性股票：第一期12-24个月解锁50%，第二期24-36个月解锁50%。
• 行权条件：
  • 2015年净利润增长率不低于40%；
  • 2016年净利润增长率不低于124%；
  • 2017年净利润增长率不低于236%。

风险提示

• 新能源汽车增长低于预期；
• 公司新材料开发速度低于预期。

估值与成长性

• 公司预计未来5年新能源汽车年复合增速超过50%，带动动力电池需求增长。
• 公司财务指标显示良好成长性，PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长的预期。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超沪深300指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

分析师信息

• 胡毅：招商证券电气设备新能源行业分析师，联系方式：huyi3@cmschina.com.cn，S1090515080003。
• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，联系方式：youjx@cmschina.com.cn，S1090515050001。

总结

天赐材料凭借其在电解液业务的强劲增长和对新材料的积极布局，展现出良好的发展潜力。公司具备较高的技术壁垒和市场竞争力，未来业绩有望持续增长。股权激励计划进一步增强管理层与公司利益的一致性，推动公司进入高速发展期。尽管存在一定的风险，如新能源汽车增长不及预期，但公司整体财务状况良好，估值合理，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。