20230129-东吴证券-固收周报_文旅市场春意盎然_经济复苏初现端倪（2023年第4期）_36页_1mb

报告摘要

固收周报20230129总结

核心内容概览

本报告分析了2023年春节假期对文旅市场的影响、美国四季度GDP及12月PCE数据对联储加息预期的影响，以及中国和全球的债券市场动态。

主要观点

1. 疫情政策调整后的文旅市场表现

春节假期文旅数据恢复强劲：2023年春节假期全国国内旅游出游合计3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；旅游收入达3758.43亿元，同比增长30%，恢复至疫前同期的73.1%。
电影票房回暖：2023年春节假期电影总票房为67.39亿元，同比增长12%。尽管平均票价与2022年相似，但2023年的上座率显著提升，显示居民观影热情回升。
对债市影响：春节文娱数据恢复强劲可能提升经济复苏预期，从而对债市形成一定压力。但因1-2月数据受春节季节性影响，趋势性尚不明朗。
LPR保持不变：2023年1月20日公布的LPR未调整，因当月MLF利率未下调。尽管银行净息差承压，但LPR下调仍需政策利率引导，一季度仍有降息预期。

2. 美国四季度GDP及12月PCE数据对联储加息预期的影响

GDP放缓但略高于预期：2022年四季度美国实际GDP环比折年率为2.9%，高于预期的2.6%，但低于三季度的3.2%。
经济下行趋势明显：尽管GDP数据部分提振市场信心，但各分项数据表明美国未来经济下行趋势显著，可能陷入经济衰退。
通胀回落速度偏慢：12月PCE物价指数同比上涨5%，环比上涨0.1%。核心PCE物价指数仍为联储目标通胀水平的两倍多，预计未来几个月通胀将缓慢回落。
联储加息预期：预计联储2、3月加息幅度将放缓至25bp/次，年中停止加息，终点位于5.5%左右，上半年融资条件放松概率较低，部分放松可能出现在下半年。

关键信息

1. 国内债券市场表现

地方债市场：
- 本周共发行46只地方债，总发行量2,987.58亿元，净融资额2,962.24亿元。
- 广东省、四川省、湖北省为发行主力，分别发行1,351.30亿元、578.09亿元、452.29亿元。
- 本周地方债到期收益率全面上行，30Y地方债收益率上升4.00BP，10Y地方债收益率上升6.00BP。
- 前三大交易活跃省份为广东省、湖北省、浙江省，主要交易期限为30Y、7Y、10Y。
信用债市场：
- 本周共发行211支信用债，总发行量1,891.97亿元，总偿还量2,892.17亿元，净融资额-1,000.21亿元。
- 城投债发行843.47亿元，偿还1,347.30亿元，净融资额-503.84亿元。
- 产业债发行1,048.50亿元，偿还1,544.87亿元，净融资额-496.37亿元。
- 信用利差和等级利差涨跌互现，3Y中票信用利差总体走扩，3Y城投债信用利差走扩幅度较大。

2. 国内外宏观数据跟踪

中国：
- 商品房成交面积下行：图16显示商品房总成交面积持续下降。
- 钢材价格上行：表5显示钢材价格总体上行，其中螺纹钢价格上涨5元/吨。
- LME有色金属期货价格上行：表6显示LME3个月锌、铜、铝价格均上涨，涨幅在1.34%至3.30%之间。
- 货币市场利率分化：图5显示货币市场利率对比分化，不同期限利率变化各异。
- 进出口数据：净出口对GDP环比贡献为0.56%，较前两季度大幅下降，全球经济增速放缓及美国加息影响出口与进口。
美国：
- GDP结构分析：个人消费支出对GDP环比贡献1.42%，其中服务消费贡献1.16%，商品消费环比增速转正。
- 库存投资：库存投资贡献1.46%，但因主动去库，其对GDP的拉动作用不具持续性。
- 固定资产投资：住宅投资对实际GDP环比拖累1.29%，连续七个季度负增长，住房抵押贷款利率对房地产市场仍有冲击。
- 通胀数据：12月PCE同比上涨5%，环比上涨0.1%。核心PCE物价指数同比上涨4.4%，环比上涨0.3%，显示通胀回落趋势但速度偏慢。

风险提示

变种病毒超预期传播：可能对文旅市场及整体经济复苏造成冲击。
宏观经济增速不及预期：可能影响债券市场表现及政策调整方向。
全球“再通胀”超预期：可能推高通胀水平，影响联储加息节奏。
地缘风险超预期：如俄乌冲突持续，可能对能源价格及全球经济产生负面影响。

图表目录摘要

图1：2023年LPR报价保持不变。
图2：美国四季度GDP略高于预期。
图3：美国实际GDP环比折年率分项贡献。
图4：美国12月PCE延续回落趋势。
图5：货币市场利率对比分化。
图6：利率债两周发行量对比。
图7：央行利率走廊。
图8：国债中标利率和二级市场利率。
图9：国开债中标利率和二级市场利率。
图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
图11：两周国债与国开债收益率变动。
图12：本周国债期限利差变动。
图13：国开债、国债利差。
图14：5年期国债期货。
图15：10年期国债期货。
图16：商品房总成交面积下行。
图17：Myspic钢材价格指数上行。
图18：焦煤、动力煤价格。
图19：同业存单利率。
图20：余额宝收益率。
图21：蔬菜价格指数。
图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
图23：布伦特原油、WTI原油价格。
图24：日经225指数和费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌。
图25：日经225指数领涨，VIX恐慌指数领跌。
图26：收益率曲线短期上升长期下降。
图27：美期限利差分化、信用利差下降。
图28：英镑领涨，日元领跌。
图29：比特币/美元领涨，天然气领跌。

数据汇总

国内数据

地方债：
- 发行量：2,987.58亿元。
- 净融资额：2,962.24亿元。
- 加权平均招标倍数：24.32。
- 一级市场发行省份：广东省、四川省、湖北省、江西省、湖南省、海南省。
- 二级市场成交量：1,405.78亿元。
- 换手率：0.40%。
信用债：
- 总发行量：1,891.97亿元。
- 总偿还量：2,892.17亿元。
- 净融资额：-1,000.21亿元。
- 城投债净融资额：-503.84亿元。
- 产业债净融资额：-496.37亿元。
- 短融净融资额：13.60亿元。
- 中票净融资额：-179.88亿元。
- 企业债净融资额：-34.85亿元。
- 公司债净融资额：-656.16亿元。

结论

本报告指出，2023年春节假期文旅市场表现强劲，对经济复苏预期增强，可能对债市形成一定压力。美国四季度GDP数据略高于预期，但经济下行趋势明显，联储可能在2、3月加息25bp，年中停止加息，终点位于5.5%左右。国内债券市场流动性分化，地方债发行规模较大，信用债市场净融资额为负，信用利差和等级利差有所变化。风险提示方面，需关注病毒变种传播、经济增速、全球再通胀及地缘风险。

展开完整摘要