20210227-招商银行-2021年2月宏观经济月报_春意盎然_14页_1mb

2021年2月宏观经济月报总结

一、宏观概览：复苏延续，节奏放缓

2021年开年，美国经济基本面明显改善，疫情和疫苗接种情况持续好转，财政刺激逐步落地，就业市场出现回暖迹象。1月新增非农就业人数转正，失业率回落至6.3%。市场预期美国经济将在一季度维持弱复苏，并在二季度加速回归潜在增长水平，带动全球复苏共振。

中国方面，受疫情防控和就地过年政策影响，经济修复节奏放缓。尽管PMI指数仍高于荣枯线，但需求回落幅度高于生产，服务业拖累明显。春节消费表现弱于疫情前，但部分领域如居家用品、智能消费、线上线下餐饮和就近休闲表现亮眼。CPI同比增速回落，PPI降幅收窄，价格走势呈现结构性变化。

二、海外宏观：美国就业修复持续，但节奏偏缓

（一）美国非农就业：低速爬坡

1月美国新增非农就业4.9万人，略低于预期，失业率降至6.3%。就业修复主要依赖政府就业，私人部门表现分化。制造业新增就业转负，服务业小幅回升，但休闲酒店业持续下滑。新增就业主要来自临时性失业人数减少，而永久性失业人数上升，表明就业市场仍存在结构性压力。

（二）前瞻：就业修复有望提速

随着疫情好转、疫苗接种提速和财政刺激落地，美国就业修复将逐步加快。预计3月大规模财政刺激法案通过后，经济复苏动能将增强。

三、实体经济：修复放缓，向常态回归

（一）PMI：扩张放缓

1月中国制造业和非制造业PMI分别为51.3%和52.4%，均较上月回落，显示经济修复步伐放缓。制造业需求恢复暂缓，生产端小幅下滑，非制造业受消费性服务业拖累，整体表现低迷。

（二）物价：CPI回落，PPI回升

1月CPI同比-0.3%，PPI同比0.3%。CPI回落主要受非食品项拖累和春节错位影响，而PPI回升则受益于大宗商品价格上涨和全球复苏预期。预计二季度CPI将逐步回升，PPI中枢将维持在1.5%左右。

四、货币金融：流动性缺口扩大，但结构性改善

（一）信贷：总量回升，结构良好

1月新增人民币贷款3.58万亿元，社融增量5.17万亿元，均高于市场预期。企业中长贷和居民中长贷表现强势，短贷有所修复。信贷结构显示实体经济融资需求强劲，企业与居民中长期贷款占比提升。

（二）社融：信贷与非标支撑，政府债券走弱

社融增量主要由信贷和非标融资支撑，政府债券融资额对社融形成拖累。企业债券融资修复，非标融资回暖，但资管新规影响仍在。预计社融增速将在一季度继续下行。

（三）货币：M2-M1剪刀差收窄

1月M2同比增速降至9.4%，M1增速回升至14.7%，M2-M1剪刀差收窄至负区间，显示企业经营预期改善，经济内生动能增强。社融-M2剪刀差扩大，但预计未来将收窄，利率上行空间有限。

五、关键信息汇总

• 美国经济：疫情好转、疫苗接种提速、财政刺激落地推动就业市场改善，经济将进入复苏阶段。
• 中国消费：春节消费弱于疫情前，但居家用品、智能消费、线上线下餐饮和就近休闲表现亮眼。
• PMI走势：制造业和非制造业PMI均回落，显示经济修复放缓，服务业受拖累。
• 物价走势：CPI由正转负，PPI由负转正，价格结构分化明显。
• 信贷与社融：信贷总量回升，结构优化；社融增量超预期，但增速回落。
• 货币流动性：M2-M1剪刀差收窄，显示企业信心增强；社融-M2剪刀差扩大，但后续有望收窄。

六、研究团队信息

• 谭卓：宏观经济研究所所长
• 杨薛融、田地、黄翰庭、颜瑛、牛梦琦：宏观研究员
• 邮箱：zhuotan@cmbchina.com、yangxuerong@cmbchina.com、andrewtian@cmbchina.com、huanght@cmbchina.com、freyayan@cmbchina.com、niumengqi@cmbchina.com

七、免责声明

本报告仅供招商银行及其关联机构特定客户和其他专业人士使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性、完整性或可靠性。投资者应自行判断，谨慎决策。未经授权，不得复制、发送或销售本报告。