20220525-天风证券-王府井-600859.SH-收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100_股权_或为未来有税免税综合业态布局做好准备_3页_731kb

报告摘要

王府井（600859）收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司总结

核心内容

王府井宣布收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，交易价格为16,016.29万元，并承担股东借款本息余额77,659.97万元。交易对手方为首都创业集团有限公司通过全资孙公司首创置业持有。

海南奥特莱斯旅业开发有限公司持有经营海南万宁首创奥特莱斯店，是海南首家开业且单体面积最大的奥莱项目。该奥莱店为首创旗下招商运营成熟的项目，地理位置优越，位于博鳌机场不到1小时车程。2019年销售额跻身中国奥莱20亿俱乐部，但受疫情影响，2021年营收为6,700万元，净利润为-3,013万元；2022年1-2月实现营收2,575万元，净利润845万元。

截至2022年2月28日，海南奥特莱斯旅业资产总计14亿元，负债总计12.79亿元，所有者权益为1.25亿元，此次交易净资产增值率为117.71%，主要由于递延所得税负债账面金额81,904,811.28元评估为0所致。

此次收购有助于王府井抓住历史机遇，建设海南自贸港，布局综合业态领域。万宁市政府发布的《投资新政三年行动方案（2021-2023年）》提出加快旅客离岛免税店和岛内居民消费品免税店落户万宁，形成免税店与折扣店共同发展的高端购物消费业态。万宁投资新政计划表明确租赁奥特莱斯场地，做好“岛内消费品免税店”前期工作，争取全省免税店项目第一批指标落户万宁首创奥特莱斯。

王府井在北京有税及免税领域持续布局，有望受益于北京机场的消费桥头堡建设。公司已注册王府井（海南）总部有限公司和北京王府井免税品数字零售有限公司，后续北京免税项目有望持续推进。

主要观点

战略布局：收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司是王府井在海南自贸港布局的重要一步，有助于其在免税和有税综合业态方面形成协同效应。
项目前景：万宁首创奥特莱斯项目地理位置优越，具备良好的市场潜力，尤其是在免税政策推动下。
财务表现：公司2021年归母净利润达13.4亿元，同比增长296%，显示其业务增长强劲。
投资建议：维持“买入”评级，调整2022/2023年归母净利润分别为13/16亿元，对应市盈率分别为18x/15x。
风险提示：包括疫情反复、政策变动、收购不及预期、渠道拓展不及预期、免税业务落地不及预期等。

关键信息

交易价格：16,016.29万元
承担债务：77,659.97万元
项目亮点：海南首家开业、单体面积最大、位于博鳌机场附近
财务数据：
- 2020年营业收入8,223.45万元，净利润354.80万元
- 2021年营业收入12,753.08万元，净利润1,378.28万元
- 2022E营业收入14,257.95万元，净利润1,342.71万元
- 2023E营业收入17,189.38万元，净利润1,608.07万元
- 2024E营业收入18,949.57万元，净利润1,861.51万元
估值比率：
- 市盈率（P/E）：2020年61.60，2021年17.78，2022E 17.74，2023E 14.82，2024E 12.80
- 市净率（P/B）：2020年2.07，2021年1.23，2022E 1.17，2023E 1.10，2024E 1.02
- EV/EBITDA：2020年16.97，2021年3.41，2022E 2.39，2023E -0.36，2024E -0.17