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中国飞鹤（6186.HK）2020年报点评报告总结

核心内容

中国飞鹤于2021年3月18日发布2020年度业绩报告，2020年公司实现营业收入185.93亿元，同比增长35.5%，归母净利润74.37亿元，同比增长89.0%。经调整归母净利润为60.45亿元，同比增长48.5%，超出市场预期。公司已成为中国婴配粉行业的龙头企业，市占率已达14.5%，未来仍有较大增长空间。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 收入增长：2020年公司营收同比增长35.5%，其中婴配粉收入增长41.0%，占比达95.1%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长89.0%，经调整归母净利润同比增长48.5%，主要受益于毛利率提升、利息及政府补助增利、所得税费用率降低等。
• 毛利率提升：2020年毛利率达到72.5%，同比提升2.5个百分点，主要由于婴配粉营收占比提升及高端产品增长。

2. 市场扩张策略

• 进攻一二线城市与华南华东市场：公司在华北市场已拥有超30%的市占率，正积极拓展一二线城市及华南华东市场，这些区域的零售网点数有显著增长空间。
• 品牌势能与马太效应：公司通过抓住2016年配方注册制及2014年渠道变革机遇，成功实现品牌升级，星飞帆成为超级大单品，带动整体增长。

3. 市场地位与增长潜力

• 行业集中度低：2020年我国婴配粉行业CR3仅为36.9%，远低于美、英、日等国家，显示行业集中度提升空间大。
• 第二曲线期待：公司已具备强大的品牌势能，未来有望通过高端产品、有机产品等第二曲线实现增长。

4. 收购原生态牧业，巩固护城河

• 掌控奶源：收购原生态牧业71.26%股份，使其成为核心原奶供应商，公司原奶80%以上由其供应，大幅增强供应链控制力。
• 渠道优化：通过渠道扁平化、价盘管控等方式，有效解决行业渠道混乱问题；同时通过大规模线下引流活动，控制终端流量，实现价格稳定与销售增长。

关键信息

• 投资建议：公司于2020年正式成为奶粉行业龙头，未来增长可期。预计2021-2023年公司归母净利分别为73.11亿元、90.86亿元、110.02亿元，对应估值分别为21.99倍、17.70倍、14.61倍。
• 风险提示：存在食品安全风险和新生人口下降超预期的风险。

财务摘要

行业与公司对比

• 行业地位：2020年公司市占率14.5%，远低于美、英、日等国家龙头企业的市占率，存在较大增长空间。
• 渠道管理：通过渠道优化和终端流量控制，公司有效提升销售效率和品牌影响力。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（预计行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

总结

中国飞鹤凭借其在婴配粉行业的强势地位和有效的市场扩张策略，实现了2020年的亮眼业绩增长。通过收购原生态牧业，公司进一步巩固了供应链优势，同时通过渠道优化和品牌升级，有效提升了市场竞争力。未来，公司有望在一二线城市及华南华东市场实现更大突破，并通过第二曲线扩张，持续推动增长。尽管面临食品安全和新生人口下降等风险，但其强大的品牌势能和行业地位仍使其具备长期投资价值。