20220729-山西证券-周大生-002867.SZ-黄金销售增幅明显_疫情影响Q2利润端承压_5页_365kb

零售行业分析：周大生 (002867.SZ)

核心内容

周大生是一家专注于黄金珠宝零售的企业，其业务涵盖自营线下门店、电商及加盟渠道。公司近期发布2022年上半年业绩快报，显示其在黄金销售和线上业务的推动下实现了显著的收入增长，但受疫情影响，利润端承压。分析师谷茜对该公司维持“买入-B”评级，认为其未来三年（2022-2024）具有良好的增长潜力。

主要观点

• 收入增长显著：2022年上半年公司实现营收50.98亿元，同比增长82.79%；其中第二季度营收23.44亿元，同比增长43.02%。
• 利润承压：归母净利润为5.85亿元，同比下降4.07%；第二季度归母净利润2.95亿元，同比下降21.25%。主要原因是华东地区疫情防控对加盟商补货和消费者购买行为的抑制。
• 渠道表现差异：
  • 自营线下门店收入同比下降12.29%，主要受疫情影响。
  • 电商渠道收入同比增长38.93%，表现稳健。
  • 加盟渠道收入同比增长140.4%，成为增长的主要驱动力。
• 战略调整：公司确立以黄金产品为主、镶嵌产品为核心的战略方向，加强黄金产品的研创，打造差异化竞争优势。
• 展店计划：公司上半年新增23家门店，年度开店目标暂未调整，预计下半年将加速扩张。
• 财务预测：预计2022-2024年EPS分别为1.37元、1.65元、2.09元，对应PE分别为10.4X、8.6X、6.8X，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

关键信息

• 市场表现：2022年7月28日收盘价为14.16元，年内最高价21.67元，最低价11.29元。
• 财务数据：
  • 2022年上半年毛利率约为22.17%，同比减少18个百分点，但环比上升2个百分点。
  • 2022年公司总股本为10.96亿，流通A股为10.84亿，总市值155.20亿元。
• 财务预测：
  • 营业收入预计在2022-2024年保持增长，年复合增长率约为19.2%-26.3%。
  • 归母净利润预计逐年提升，年复合增长率约为20.8%-26.6%。
  • 毛利率稳定在26.9%-27.9%区间，净利率逐步下降，但仍在合理范围内。
• 估值比率：
  • P/E（市盈率）从2020年的15.3X降至2024年的6.8X。
  • P/B（市净率）从2020年的2.9X降至2024年的1.6X，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能继续影响终端门店经营及居民消费需求。
• 加盟管理风险：公司扩张迅速，需关注加盟业务的管理与质量控制。
• 产品质量控制风险：委外生产模式下，产品质量控制可能面临挑战。

投资建议

分析师谷茜建议投资者关注周大生，因其黄金产品体系日益完善，线上业务保持良好发展态势，且展店计划有望在下半年加速推进。公司未来三年盈利预期乐观，估值逐步下降，具备一定的投资吸引力。

评级说明

• 公司评级：买入-B（预计涨幅领先基准指数15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）。
• 风险评级：B（预计波动率高于基准指数）。

总结

周大生凭借黄金销售和线上业务的强劲增长，在2022年上半年实现了营收的大幅增长，但受疫情影响，净利润有所下降。公司正通过加快展店、优化产品结构和加强线上渠道来推动增长，未来三年盈利预期良好，估值逐步下降，具备一定的投资价值。然而，需关注疫情对经营的影响、加盟管理及产品质量控制等潜在风险。