20220729-国信证券-周大生-002867.SZ-疫情影响业绩表现_产品端继续打造差异化竞争优势_5页_342kb

周大生 (002867. SZ) 详细总结

核心内容

周大生发布2022年半年度业绩快报，报告期内实现营业收入50.98亿元，同比增长82.79%；归母净利润5.85亿元，同比下降4.07%；扣非净利润5.61亿元，同比下降3.44%。尽管营收增长显著，但净利润下滑主要受疫情对终端消费及加盟商补货需求的抑制影响，尤其是第二季度表现更为明显。

主要观点

1. 疫情影响业绩表现

• 整体表现：上半年营收增长显著，但净利润受疫情拖累，出现下滑。
• 季度表现：Q2营收同比增长43.57%，但增速较Q1放缓94.58pct；归母净利润同比下降21.22%，增速较Q1放缓44.48pct。
• 分业务表现：
  • 自营线下业务收入同比下降12.29%，增速放缓35.55pct。
  • 自营线上（电商）业务收入同比增长38.93%，但增速放缓77.99pct。
  • 加盟业务收入同比增长140.4%，增速放缓146.51pct。

2. 渠道与产品战略

• 渠道拓展：公司持续推进省级服务中心业务，上半年净开店23家，预计下半年疫情缓解后开店速度将加快。
• 产品战略：确立黄金为主力产品、镶嵌为核心产品的方向，推出“非凡国潮”黄金文创IP新品及“中国国宝艺术典藏金品”，强化产品和文化差异化优势。

3. 投资建议

• 市场预期：随着疫情防控形势向好，婚庆刚需和黄金保值需求将推动黄金珠宝消费反弹，公司有望分享复苏红利。
• 中长期布局：
  • 渠道端：通过省代模式整合资源，加速门店拓展。
  • 品类端：夯实镶嵌产品优势，加大黄金产品布局。
  • 线上端：积极布局饰品赛道，实现快速增长。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润至14.52亿元/17.49亿元/20.87亿元，对应PE分别为10.7/8.9/7.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

• 财务预测（单位：百万元）：
  • 资产负债表：2022E资产总计9935亿元，负债合计3315亿元，资产负债率33%。
  • 利润表：2022E归属于母公司净利润1452亿元，净利润增长率19%。
  • 关键财务指标：
    • 每股收益：1.33元（2022E）
    • 毛利率：26%
    • ROIC：27%
    • ROE：22%
    • P/E：10.7倍
    • P/B：2.3倍
    • EV/EBITDA：10.2倍

可比公司分析

• 周大福（1929.HK）：
  • 投资评级：买入
  • 收盘价：16.06港元
  • EPS：2022E为0.80元，2023E为0.94元，2024E为1.10元
  • PE：2022E为17.26倍，2023E为14.69倍，2024E为12.78倍
• 老凤祥（600612.SH）：
  • 投资评级：买入
  • 收盘价：38.58元
  • EPS：2022E为3.56元，2023E为4.02元，2024E为4.40元
  • PE：2022E为10.85倍，2023E为9.60倍，2024E为8.87倍

风险提示

• 疫情反复
• 省代模式推进不及预期
• 开店不及预期
• 黄金产品推广不及预期

总结

周大生在2022年上半年实现营收快速增长，但受疫情影响，净利润出现下滑。公司通过省级服务中心推进渠道拓展，产品端聚焦黄金与镶嵌，强化差异化竞争。随着疫情缓解，黄金珠宝消费有望迎来反弹，公司预计从中受益。中长期来看，公司通过省代模式加速门店扩张，同时在黄金品类上加大布局，线上渠道亦有快速增长潜力。尽管Q2业绩受疫情影响较大，但整体仍维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润稳步增长，PE逐步下降，估值吸引力增强。