20250317-东方证券-波司登-03998.HK-暖冬背景下预计稳健增长_积极回购彰显信心_5页_453kb

报告摘要

波司登公司总结

核心内容

2024年我国平均气温达到 $10.9^{\circ}\mathrm{C}$，创历史新高，较常年偏高 $1.01^{\circ}\mathrm{C}$。这一暖冬背景叠加春节较晚带来的高基数，对波司登品牌羽绒服业务的旺季销售产生一定影响。然而，公司品牌势能强劲，增长韧性良好，预计FY25财年羽绒服业务将实现接近 $10%$ 的稳健增长。

波司登通过与哈尔滨的深度合作，推出“尔滨×波司登”联名系列羽绒服，增强了品牌在东北地区的影响力和渠道拓展。同时，公司在2024年12月于北京三里屯开设新一代登峰概念店，进一步提升品牌势能和消费者体验。

在技术创新方面，波司登2024年推出首款由AI智能设计的单壳冲锋衣，显著提升了设计效率，将开发周期从100天缩短至27天。公司还计划持续推进工业互联网、大数据和人工智能等数字创新，以提升整体经营管理效率。

公司积极回购股份，自2025年1月15日起累计回购5,621万股，占总股本的 $0.5%$，累计回购金额为2.09亿港币，彰显管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议

盈利预测

指标	FY23A	FY24A	FY25E	FY26E	FY27E
营业收入(百万元)	16,774	23,214	25,545	29,024	32,942
同比增长(%)	3.5%	38.4%	10.0%	13.6%	13.5%
归属于母公司净利润(百万元)	2,139	3,074	3,515	4,015	4,598
同比增长(%)	3.7%	43.7%	14.3%	14.2%	14.5%
每股收益（元）	0.18	0.27	0.30	0.35	0.40

投资建议

投资评级：买入（维持）
目标价格：5.26港币（1人民币=1.07港币）
FY26年PE估值：14倍
股价（2025年03月14日）：4.23港元
52周最高价/最低价：5.06/3.46港元
H股市值（百万港币）：48,913

可比公司估值分析

公司名称	公司代码	股价(元)	FY24A每股收益	FY25E每股收益	FY26E每股收益	FY27E每股收益	FY24A市盈率	FY25E市盈率	FY26E市盈率	FY27E市盈率
安踏体育	2020.HK	99.15	3.97	5.19	5.31	5.95	25	19	19	17
Canada Goose	GOOS US Equity	8.65	0.62	0.70	0.76	0.72	14	12	11	12
Moncler	MONRF	6.14	2.23	2.33	2.47	2.73	3	3	2	2
滔搏	6110.HK	3.86	0.36	0.22	0.27	0.31	11	18	14	12
特步	1368.HK	5.67	0.44	0.49	0.55	0.62	13	12	10	9
耐克	NKEUSEquity	71.66	3.95	2.18	2.46	2.96	18	33	29	24
调整后平均	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-

关键信息

品牌与市场策略：波司登通过联名活动和概念店提升品牌影响力，特别是在东北市场。
技术应用：AI技术在产品设计中应用，显著提高效率，推动创新。
财务表现：公司盈利能力持续增强，净利润率和ROE稳步提升。
估值与评级：基于可比公司，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币，维持“买入”评级。
风险提示：包括经济减速、天气波动和女装业务持续低于预期等。

财务比率分析

指标	FY23A	FY24A	FY25E	FY26E	FY27E
毛利率(%)	59.5%	59.6%	59.0%	58.8%	58.7%
净利率(%)	12.7%	13.2%	13.8%	13.8%	14.0%
ROE(%)	17.2%	23.3%	24.2%	25.0%	26.0%
市盈率(倍)	21.3	14.8	13.0	11.3	9.9
市净率(倍)	4.0	3.8	3.4	3.1	2.8

投资评级定义

买入：相对强于市场基准指数收益率 $15%$ 以上
增持：相对强于市场基准指数收益率 $5% \sim 15%$
中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5% \sim +5%$ 之间波动
减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5%$ 以下
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5%$ 以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5% \sim +5%$ 之间波动
- 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5%$ 以下