20260309-华源证券-波司登-03998.HK-全年营收预计稳增长_设计师系列提升主品牌势能_3页_391kb

报告摘要

波司登 (03998.HK) 投资分析总结

核心内容概述

本报告对波司登（03998.HK）在2026年的市场表现、业务发展、盈利预测及财务状况进行了详细分析，维持“买入”投资评级。报告指出，公司在羽绒服等核心主业上具备较强的品牌力、研发设计能力和供应链管理能力，同时通过多渠道协同推动业务增长，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

市场表现
截至2026年03月09日，波司登的收盘价为4.30港元，年内最高为5.37港元，最低为3.50港元，总市值与流通市值均为50,239.11百万港元。公司资产负债率为42.99%，整体财务状况稳健。
全年营收增长预期
预计集团全年收入实现中单位数增长，其中品牌羽绒服业务增速略高于集团整体，主要得益于国际设计师合作产品带来的高势能与高单价效应。贴牌加工业务因关税等外部因素影响，上半年营收同比下降11.7%，但预计全年降幅将有所收窄。女装及多元化服饰业务仍处于调整优化阶段，公司正通过提升运营效率和管理能力来改善该板块表现。
多渠道协同策略
公司持续深化门店运营改革，实施“一店一设”、“一店一策”策略，提升线下门店经营效率。同时，线上渠道通过内容创新与核心品类打造，表现强劲，2025年“双十一”期间品牌稳居天猫服饰类榜单第二、京东服饰类榜单第一、抖音羽绒服类单店榜单第一，线上增长潜力充足。
盈利预测
根据华源证券研究所预测，公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为37.25亿元、39.94亿元、43.09亿元，同比增长分别为6.01%、7.21%、7.90%。每股收益预计从0.32元增长至0.37元，净利率逐步提升，从13.6%增长至13.9%。
估值分析
公司市盈率预计从12.12降至10.38，整体估值处于下行趋势，但考虑到其良好的盈利能力和高派息意愿，仍维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	25,902	27,140	28,916	31,015
增长率	11.6%	4.8%	6.5%	7.3%
归母净利润（百万元）	3,514	3,725	3,994	4,309
增长率	14.3%	6.0%	7.2%	7.9%
净利率	13.6%	13.7%	13.8%	13.9%

现金流量表（单位：人民币百万）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流量净额	3,982	5,221	5,502	5,779
投资活动现金流量净额	-3,098	-2,272	-1,638	-1,747
筹资活动现金流量净额	-2,941	264	83	59
现金净变动	-2,042	3,238	3,973	4,117

资产负债表（单位：人民币百万）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	4,185	7,423	11,396	15,513
资产总计	27,403	31,523	35,979	40,812
负债总计	10,373	10,557	10,955	11,410
流动比率	2.02	2.32	2.65	2.96
速动比率	1.56	1.86	2.20	2.52
资产负债率	37.85%	33.49%	30.45%	27.96%

比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.32	0.32	0.34	0.37
每股净资产	1.47	1.78	2.13	2.50
净资产收益率	20.77%	17.90%	16.08%	14.77%
总资产收益率	12.82%	11.82%	11.10%	10.56%
营收增长率	11.58%	4.78%	6.54%	7.26%
EBIT增长率	11.72%	5.77%	5.90%	6.43%
净利润增长率	14.31%	6.01%	7.21%	7.90%
负债/股东权益	-19.31%	-30.42%	-40.88%	-48.45%
EBIT利息保障倍数	34.8	164.6	153.0	148.1