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波司登（03998.HK）公司更新分析总结

公司基本信息

波司登，产业类别：纺织服饰。总部位于Hong Kong，H股总发行股数11,544.13百万股，市值约423.39亿元。主要股东高德康持股63.63%。建议每股派发港币0.22股息，财年股息率6.1%。

业绩概要

在2024/25财年，波司登实现营收259亿人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿人民币，同比增长14.3%。控股H股市价为4.62元（截至2025年6月26日），目标价为5.4元，当前港股市盈率约12倍。

运营效率提升与业绩增长

业绩稳健增长得益于运营效率提升和暖冬天气。报告期毛利率下降2.3个百分点至57.3%，但由于经营效率改进，如销售费用率同比下降1.79个百分点至32.91%，净利率提升0.4个百分点至13.6%。库存周转时间增加3天，但公司通过拉式铺货和小单快返机制保持了良好周转。

关键业务分析

羽绒服业务占据83.7%的收入，同比增长11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增长26%；女装业务收入下降16%。毛利率下滑主要因素包括渠道结构变化、新产品推出（如防晒服）、成本上涨及海外市场工厂成本上升。

未来展望

公司计划优化渠道结构、调整门店、下沉市场并加强高端品牌布局，例如合资推出博格纳品牌和投资Moose Knuckles。预计2025/26至2028/29财年净利润将依次增长至41亿、46.5亿和51.6亿人民币，对应市盈率依次降低至12倍、10倍和9倍。每股收益（EPS）预计从0.36元升至0.45元。

投资建议与风险

维持“买进”评级，潜在上涨空间约15-35%。风险因素包括终端销售额不及预期、费用超支或成本上升。

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