20181109-东方财富证券-文化传媒行业专题研究_三季度经营数据中枢下移_关注影游板块洼地机会_29页_3mb

报告摘要

文化传媒行业专题研究总结

核心内容

2018年三季度，文化传媒行业整体营收增长回落，经营数据中枢下移，毛利率下滑拖累利润端表现。板块内个股业绩分化显著，整体估值处于历史偏低水平，但部分高成长性标的具备投资机会。行业面临游戏版号政策不确定性、资产减值风险、影视政策风险及行业竞争加剧带来的成本压力等挑战。

主要观点

板块表现
- 申万传媒指数年初以来跑输市场主要指数，其中营销服务板块跌幅最大（41.58%），互联网信息服务板块跌幅最小（26.6%）。
- 三季报密集期，板块有明显反弹，但向上趋势不明确。
经营数据与利润
- 传媒行业整体营收同比增长17.92%，利润端压力较大，互联网传媒和营销传播板块归母净利润同比下降。
- 毛利率下滑显著，尤其是营销传播板块，受印纪传媒影响较大。
- 经营利润率和净利润率均有下滑，行业整体面临利润承压。
资产减值风险
- 传媒行业资产减值损失持续走高，主要由商誉减值和坏账损失导致。
- 行业整体商誉减值有望走低，但个股风险仍需警惕。
经营性现金流改善
- 传媒行业整体经营性现金流为正，且较去年同期有所改善。
- 分板块来看，文化传媒和互联网传媒经营性现金流增长显著，而营销传播板块略有下降。
股权质押风险
- 传媒行业股权质押比例较高，监管层密集出台政策缓解质押风险。
- 资质纾困资金有望缓解流动性问题，但高比例质押个股仍需警惕。
机构配置与陆股通持仓
- 机构对传媒行业配置比例略有下降，但陆股通持股市值有所上升，分众传媒受到北水青睐。
行业投资建议
- 游戏行业：静待版号落地，关注高成长标的，谨慎看好腾讯、网易、游族网络、完美世界、吉比特、昆仑万维、三七互娱。
- 影视行业：政策收紧短期利空，但长期利好内容制作，建议关注低估内容制作龙头光线传媒。

关键信息

游戏行业

2018年三季度移动游戏市场收入回暖，达到356.1亿元。
游戏版号问题仍未明确，没有版号储备的中小厂商经营压力较大。
头部厂商在海外市场表现良好，如网易、IGG、FunPlus等。
A股游戏板块整体估值处于历史低位，成长性更好的标的或有更大机会。

影视行业

三季度票房持续下滑，主因是内容质量不佳及票补取消。
税收政策调整将改善电影产业成本结构，演员片酬合理化有利于优质内容创作。
光线传媒作为内容制作龙头，三季度表现稳健，项目储备丰富，未来有望受益于政策调整。

估值与配置

传媒板块整体估值处于历史偏低水平，成长性好的标的有更大机会。
机构对传媒板块配置意愿下降，但陆股通持股市值上升，分众传媒受青睐。

风险提示

游戏上线进度不及预期、版号复批进程不及预期。
资产减值风险。
影视行业政策风险。
行业竞争加剧，成本压力上升。

建议关注公司

代码	简称	总市值(亿元)	一致盈利预测（2018/2019/2020）	股价(元)	评级
002174.SZ	游族网络	133.98	1.09/1.34/1.60	15.08	增持
002624.SZ	完美世界	333.96	1.36/1.65/1.95	25.40	增持
603444.SH	吉比特	91.99	9.46/10.80/12.48	127.97	增持
300418.SZ	昆仑万维	151.71	1.19/1.42/1.68	13.17	增持
002555.SZ	三七互娱	254.98	0.79/0.94/1.09	12.00	买入
300251.SZ	光线传媒	211.22	0.85/0.37/0.45	7.20	增持
002343.SZ	慈文传媒	54.57	1.03/1.25/1.50	11.49	增持
300133.SZ	华策影视	186.32	0.44/0.55/0.67	10.50	未评级
000681.SZ	视觉中国	173.74	0.55/0.72/0.93	24.80	未评级

风险提示

公司游戏上线进度不及预期，版号复批进程不及预期。
资产减值风险。
影视行业政策风险。
行业竞争加剧，成本压力上升风险。

投资建议评级标准

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
- 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。