20200831-东海证券-宏观经济8月报_宽财政稳货币政策组合下经济继续复苏_42页_3mb

报告摘要

宏观经济月报总结：2020年8月

核心内容概述

2020年8月，中国经济在宽财政和稳货币政策的组合下继续复苏，制造业PMI连续5个月维持在荣枯线以上，显示经济运行向好。同时，国内疫情得到控制，但全球疫情形势仍存在不确定性。央行二季度货币政策执行报告强调结构性宽松，货币政策将更加灵活适度、精准导向，以支持实体经济。此外，财政政策将逐步发力，推动“两新一重”建设，带动投资需求。整体来看，经济复苏态势良好，但需警惕中美关系和疫情带来的外部风险。

主要观点

1. 疫情发展情况

全球新冠疫情确诊人数持续上升，8月周新增病例在180万左右波动，增速有所放缓。
美国和巴西新增确诊人数增速放缓，印度则继续加速上升，接近50万/周。
国内辽宁和新疆疫情已完全控制，连续两周无本土新增病例。

2. 宏观点评

2.1 政治局会议点评

“十四五”规划提上日程，预计在10月召开五中全会，制定未来15年的发展蓝图。
疫情防控成效显著，但经济仍面临复杂严峻形势，政策将保持定力。
以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，强调扩大内需，加强科技创新，推动制造业升级。
财政政策将更加积极有为，货币政策将更注重结构性宽松和精准滴灌，不会大幅宽松或收紧。

2.2 央行二季度货币政策执行报告点评

对经济判断偏乐观，强调货币政策的灵活适度、精准导向，不再追求“匹配名义GDP增速并略高”。
全球低利率政策效果有限，资源错配和“脱实向虚”风险仍需警惕。
PPI修复持续，需求回暖带动大宗商品价格上涨，CPI温和反弹但整体下行趋势未改。
房地产政策基调不变，坚持“房住不炒”，防止过度刺激。

关键基本面分析

3.1 制造业PMI连续5个月维持在荣枯线以上

7月官方制造业PMI为51.1%，环比上升0.2个百分点，显示经济持续复苏。
生产指数54.0%，新订单指数51.7%，供需两端持续改善。
新出口订单48.4%，回升幅度较大，反映外需逐步恢复。
进口指数47.9%，全球供应链恢复带动进口回升。
价格指数分化，原材料购进价格指数上涨，出厂价格指数略有回落，可能影响企业利润。
大中小型企业景气分化，大型企业PMI微落，中型企业上升，小型企业下降。

3.1.1 生产持平上月，利润增速继续回升

7月工业增加值同比4.8%，前值4.8%，生产回升边际趋缓。
装备制造业增长显著，汽车制造业增长21.6%，创2016年以来最高增速。
工业企业利润总额同比19.6%，前值11.5%，利润增速回升明显。
降成本成为重要发力点，企业成本压力持续下降。
基数效应影响利润增速，但整体改善趋势明确。

3.1.2 基建、地产继续支撑投资增速修复

1-7月固定资产投资累计同比-1.6%，前值-3.1%，降幅收窄。
基建投资回升，预计8月累计增速或将转正，全年有望达到10%。
房地产开发投资增速3.4%，前值上升1.5个百分点，销售走强支撑投资。
地产政策收紧迹象，部分地区因价格上涨而调控，可能影响高景气。

3.1.3 消费增速接近回正

7月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，实际同比-2.7%，前值-2.9%。
汽车零售增速回升，同比12.3%，反映需求逐步释放。
线上消费保持较快增长，带动零售回暖。
消费总体仍处恢复阶段，当月增速转正或在9月前到来。

3.1.4 出口继续恢复，进口小幅回落

7月出口同比7.2%，前值0.5%，进口同比-1.4%，前值2.7%。
贸易顺差623.3亿美元，较前值明显扩大。
外需恢复，欧美制造业PMI回升，但美国疫情风险仍高。
出口结构改善，集成电路、机电产品、高新技术产品出口增速明显上升。
进口波动，原油、铁矿石等大宗商品进口增速回落，但总体仍高于2-5月。

3.2 CPI温和反弹，PPI继续回升

CPI当月同比2.7%，环比0.6%，温和反弹，主要受食品价格上涨影响。
PPI当月同比-2.4%，前值-3.0%，降幅收窄，反映需求回暖。
核心通胀降至0.5%，创统计以来新低，非必需品消费复苏较慢。
CPI全年趋势仍为下行，预计下半年回落至1%。
PPI修复持续，带动工业品价格上涨，但短期正增长可能性较低。

资金面分析

4.1 货币

7月末M2同比10.7%，前值11.1%，增速回落。
M1同比6.9%，前值6.5%，增速上升，显示企业流动性改善。
M2-M1剪刀差收窄，居民资金流入股市，企业资金改善。

4.1.2 信贷弱于季节性，但结构仍好

7月新增人民币贷款9927亿元，同比少增673亿元，环比少增8173亿元。
居民中长期贷款增长明显，房贷同比多增1650亿元，支撑地产销售。
企业中长期贷款同比多增2290亿元，显示企业融资需求回暖。
票据融资拖累信贷，但企业融资结构优化。

4.1.3 实体贷款及非标融资的拖累减少支撑社融

7月新增社融1.69万亿元，同比多增4028亿元，环比少增1.74万亿元。
社融存量增速升至12.9%，预计全年维持12.5%-13.0%。
金融支持政策继续发力，推动企业融资成本下降，确保“量增、面扩、价降”。

4.2 利率

银行间质押式回购利率上升，1天期和7天期分别上涨10.67和49.64个基点。
10年期和1年期国债收益率分别上涨18.12和22.96个基点。
利率上行，对实体经济融资有一定影响。

4.3 汇率

美元兑人民币中间价、即期汇率和离岸汇率均有所下降。
人民币汇率保持稳定，实际有效汇率和名义有效汇率未出现大幅波动。
美元指数略有回落，人民币汇率相对稳定。

货币政策和商业银行监管指标

央行公开市场操作净投放5800亿元，MLF缩量续作7000亿元。
存款准备金率保持稳定，超额存款准备金率上升，流动性管理更趋精细化。
商业银行净息差收窄，非利息收入占比上升，业务结构优化。
资本充足率维持在合理区间，金融风险防范继续加强。

国内资讯

6.1 “十四五”规划编制

习近平强调，要广泛听取社会各界意见，确保“十四五”规划科学制定，反映社会期盼和群众智慧。

6.2 坚持对外开放

习近平指出，要统筹国内国际两个大局，推动更高层次开放型经济发展。

6.3 推动长三角一体化发展

长三角地区要发挥人才、科技、制造业等优势，加快形成新发展格局。

6.4 构建新发展格局

强调以国内大循环为主，同时注重国际循环，提升国内需求对供给的牵引力。

6.5 央行行长易纲：精准滴灌实体经济

下半年政策重点为支持小微企业，延长贷款延期政策至明年三月底，发放信用贷款。

6.6 摸底线上消费贷款流入楼市

央行调研线上消费贷款用途，防止资金违规流入房地产市场。

6.7 延长资管新规过渡期至2021年底

为平稳过渡，延长资管新规实施时间，加强存量资产整改。

6.8 央行部署下半年重点工作

强调货币政策灵活适度、精准导向，落实金融支持政策，防范金融风险，推动金融开放。

6.9 保持流动性合理充裕，不搞大水漫灌

强调结构性货币政策工具，确保资金流向小微企业和制造业。

6.10 确保普惠小微贷款“应延尽延”

推动小微企业贷款延期，提高信用贷款发放比例，增强金融支持。

6.11 国常会部署稳外贸外资措施

支持外贸企业抗风险能力，鼓励中西部承接劳动密集型产业。
深化服务贸易试点，扩大对外开放，加强国际合作。

6.12 进一步落实金融支持实体经济政策

强调金融支持政策的落地，确保小微企业融资“量增、面扩、价降”。

海外资讯

7.1 美联储维持利率不变，寻求2%平均通胀目标

美联储更新政策，允许通胀在一段时间内高于2%，以实现长期目标。
货币政策更灵活，但对就业和通胀的担忧仍存。

7.2 美国经济复苏面临挑战

美国二季度GDP下降32.9%，失业率仍处历史高位，疫情和政治因素影响经济恢复。
中美贸易关系存在不确定性，可能影响外需。

7.3 欧洲疫情控制较好，但美国仍较严峻

欧元区二季度GDP同比降15%，日本首相安倍辞职，显示国际经济环境复杂。

7.4 全球疫情风险仍在，供应链可能受冲击

印度疫情持续加速，美国疫情反复，存在二次冲击风险。

总结

2020年8月，中国经济在宽财政和稳货币政策的支撑下继续复苏，制造业PMI保持荣枯线上方，投资需求稳步修复，消费接近回正，出口逐步恢复。央行强调结构性宽松，精准支持实体经济，尤其是小微企业。全球疫情形势复杂，中美关系和美国疫情仍是外需不确定性的重要来源。未来，政策将更注重结构性支持和精准滴灌，同时防范金融风险，推动高质量发展。整体来看，经济复苏态势良好，但需关注外部风险和政策落地效果。

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