20260410-华源证券-丸美生物-603983.SH-25年业绩短期承压_关注后续盈利改善_3页_270kb

丸美生物（603983.SH）投资总结

核心内容概述

本报告为华源证券对丸美生物（603983.SH）的公司点评报告，发布于2026年4月10日。报告指出，尽管丸美生物在2025年业绩出现短期承压，但公司通过渠道及产品策略的调整，已逐步恢复增长态势，未来盈利有望改善。投资评级为“增持”，并下调了之前的评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年总营业收入：34.59亿元，同比增长16.48%。
• 2025年利润总额：2.96亿元，同比减少22.31%。
• 2025年归母净利润：2.47亿元，同比减少27.63%。
• 净利润率：2025年净利率为7.1%，同比下滑4.4个百分点，主要受销售费用率上升影响。
• 销售费用率：2025年销售费用率提升至59.4%，主因线上流量及推广成本高企。

2. 产品与品牌策略

• 眼部类及护肤类产品营收增长显著：2025年眼部类、护肤类、洁肤类营收分别增长21%、27%、17%，美容类略有下降。
• 产品策略：公司以“大单品迭代与赛道深耕”为主线，基于自研原料积累，推动核心单品及重点系列升级，构建阶梯式产品矩阵。
• 品牌策略：
  • 丸美品牌：聚焦眼部护理，持续迭代大单品，丰富眼护产品形态，巩固眼护品类优势。
  • PL恋火品牌：深耕底妆赛道，维持粉底液、气垫等类目优势，积极渗透新兴细分市场，通过IP限定内容触达跨圈层用户。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测（2026-2028年）：
  • 归母净利润：预计分别为3.3/4.1/4.6亿元，同比增长率分别为32%/27%/12%。
  • 每股收益：预计分别为0.81/1.03/1.15元。
  • ROE：预计分别为9.51%/11.61%/12.53%。
• 估值倍数：
  • 市盈率（P/E）：当前为40.66倍，预计2026-2028年分别为30.81/24.34/21.71倍。
  • 市销率（P/S）：当前为2.91倍，预计2026-2028年分别为2.54/2.28/2.11倍。
  • 市净率（P/B）：当前为3.02倍，预计2026-2028年分别为2.93/2.83/2.72倍。
  • EV/EBITDA：当前为36倍，预计2026-2028年分别为19/16/14倍。

4. 财务健康状况

• 资产负债率：2025年为26.43%，显示公司负债水平较低。
• 每股净资产：2025年为8.31元/股，显示公司资产质量较高。
• 现金流：2025年经营性现金净流量为274百万元，预计2026-2028年分别为481/529/585百万元，经营现金流逐步改善。

关键信息

• 短期承压：2025年公司净利润下滑，主要受销售费用率上升影响。
• 战略转型：公司自2023年起经营重回正轨，两大主力品牌表现良好，战略转型效果显现。
• 盈利预期：未来三年归母净利润有望持续增长，盈利能力逐步恢复。
• 估值预期：随着盈利改善，估值倍数预计逐步下降，投资吸引力增强。
• 风险提示：
  • 化妆品行业竞争加剧；
  • 电商渠道竞争加剧；
  • 新品孵化风险；
  • 经销模式风险。

投资建议

• 投资评级：增持。
• 估值支撑：公司具备良好的成长性和盈利改善预期，估值合理。
• 未来增长点：品牌势能增强、产品矩阵优化、渠道拓展及营销投入效果显现。

总结

丸美生物作为老牌国货美妆企业，尽管2025年业绩短期承压，但通过产品迭代和品牌深耕，已逐步恢复增长动力。公司未来盈利有望改善，估值逐步下降，具备较好的投资价值。投资者可关注其后续业绩表现及战略执行效果。