20181031-申万宏源-上汽集团-600104.SH-三季报点评_行业-7.7_情况下Q3归母净利同比0.1_维持买入评级_4页_676kb

上汽集团（600104）2018年三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了上汽集团2018年三季报表现，指出在乘用车行业整体销量下滑7.7%的背景下，上汽集团仍取得良好的业绩，其中Q3归母净利润同比仅微降0.1%，远超行业平均水平。报告强调上汽集团在行业下行周期中的抗压能力，以及其在新能源汽车、产品结构优化、市占率提升等方面的领先优势，并维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 行业表现与公司对比

• 行业销量：2018年Q3乘用车行业销量同比下滑7.7%，主要受去杠杆、贸易战、棚改货币化暂停、P2P爆雷、居民收入放缓、房租上涨等因素影响。
• 上汽表现：在行业整体低迷的情况下，上汽集团销量同比仅下降1.5%，归母净利润同比微降0.1%，远优于行业平均水平，展现出较强的盈利能力。

2. 产品结构与市场表现

• 上汽乘用车：销量同比增长17.2%，市占率提升至25.2%，较去年同期提升1.4个百分点，显示行业加速向龙头集中。
• 新能源汽车：Q3新能源汽车销量达3.1万辆，同比增长131%。新能源车型的边际贡献率显著高于传统车型，eRX5（27%）、ERX5（23%）、RX5（20%）表现尤为突出。
• 明星车型表现：RX5销量4.8万辆，同比下滑26%；MG6月销8000辆，MG ZS月销7100辆，同比分别增长16%。10月26日发布的荣威i5预计具有较强的市场竞争力，未来表现值得期待。

3. 财务数据与盈利预测

• 营业收入：2018年前三季度营业收入为2116亿元，同比增长10.8%。预计2018-2020年营业收入分别为9357亿元、10012.59亿元、10734.43亿元。
• 净利润：2018年前三季度净利润为34410百万元，同比增长7.5%。预计2018-2020年净利润分别为37074百万元、39118百万元、41830百万元，同比增长率分别为7.7%、5.5%、6.9%。
• 每股收益：预计2018-2020年每股收益分别为3.17元、3.35元、3.58元。
• 市盈率与股息率：当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍、8倍，2018年股息率高达7%，显示其较高的分红回报。

4. 盈利能力与成本控制

• 毛利率：2018年前三季度毛利率为13.4%，预计2018-2020年分别为14.0%、13.9%、14.3%，整体呈上升趋势。
• ROE：2018年前三季度ROE为12.0%，预计2018-2020年分别为14.2%、13.0%、12.2%，显示公司盈利能力的持续提升。
• 成本控制：由于产品结构优化，成本增幅低于收入增幅，整体运营效率有所提升。

5. 新能源与研发布局

• 新能源车优势：新能源汽车的边际贡献率显著高于传统车型，为公司未来盈利增长提供支撑。
• 研发支出：2018年前三季度研发支出为15亿，预计全年研发支出将达12.6亿用于上汽乘用车，5亿用于上汽大通，显示公司对技术发展的重视。
• 未来布局：2019年上汽大众将推出途岳，上汽通用将推出4款全新SUV，进一步提升产品竞争力。

关键信息总结

• 市场表现：上汽集团在行业整体下滑背景下仍保持良好增长，销量和利润均优于同行。
• 新能源发展：新能源汽车销量增长显著，边际贡献率高，是公司未来盈利增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：产品结构持续提升，单车收入增长，未来Marvel X车型将树立上汽新标杆。
• 市占率提升：国内市占率已达25.2%，显示其在行业中的领先地位。
• 高股息回报：2018年股息率高达7%，具备较高的投资吸引力。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为371亿、391亿、418亿元，EPS分别为3.17元、3.35元、3.58元。

投资建议

• 维持买入评级：基于公司市占率提升、产品结构优化、新能源布局领先、高股息回报等因素，报告维持“买入”投资评级。
• 盈利预测微调：由于行业压力较大，预计2018-2020年净利润同比增长率分别为7.7%、5.5%、6.9%，略低于原预测。

联系信息

• 证券分析师：蔡麟琳（A0230515100001）、刘帅（A0230117040003）
• 联系人：刘帅，电话：(8621)23297818×转，邮箱：liushuai@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：提供行业研究及市场分析内容。

风险提示

• 行业压力：2018年行业整体表现疲软，对上汽集团的盈利能力构成一定压力。
• 市场不确定性：新能源汽车市场竞争加剧，未来销量和利润增长存在不确定性。
• 投资风险：本报告仅供参考，投资决策需结合个人实际情况，不构成私人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。