20240724-华创证券-_宏观快评_6月财政数据点评_土地影响地方信用的三条路径_14页_1mb

宏观快评：土地影响地方信用的三条路径及6月财政数据分析

核心内容总结

本报告分析了土地因素对地方信用的三大影响路径，并结合6月财政数据点评当前财政状况。主要观点包括：土地下滑通过收入下降、融资意愿减弱和抵押品价值缩水制约地方信用扩张；大省对土地依赖度高，化债政策虽有边际改善但仍面临挑战；财政数据显示非税收入占比创新高，卖地收入降幅创历史最大，信用扩张受限。

土地影响地方信用的三条路径

1. 土地对政府信用的影响：卖地收入是专项债偿债来源的关键。卖地净收入（约20%土地出让收入）用于覆盖付息压力，2024年多个省份可能出现覆盖倍数不足，限制信用扩张。中央政策放宽（如允许专项债用于偿还债务），大省发债加速（占比超52%）或缓解部分压力。

2. 土地对城投信用的影响：

   • 融资意愿：卖地下行压缩城投业务空间，导致融资意愿下降。
   • 融资能力：土地作为抵押品价值下降，银行贷款受限，影响城投信用派生和整体信用扩张。

6月财政数据点评

• 收入端：非税收入占比达188%，创历史新高，现金税持续低迷，反映经济压力大。
• 支出端：地方及民生支出降幅扩大，显示财政支出滞后于安排。
• 广义财政：卖地收入同比-353%，创两年最大降幅，政府性基金收入下滑，专项债发行发力但未带动支出全面回升。

风险提示：政府债发行超预期、通胀下行、卖地收入不及预期可能加剧信用风险。