20210617-华创证券-_宏观快评_5月财政数据点评_下半年财政的三个判断_11页_1mb

下半年财政的三个判断与5月财政数据点评总结

核心内容概述

本报告围绕2021年下半年财政政策的三个关键判断展开分析，结合5月财政数据，对财政收入、支出及专项债发行节奏进行了深入解读。报告指出，财政政策正从宽松转向紧平衡，专项债发行节奏或向后延展，同时强调经济筑顶背景下财政收入增速将趋缓，支出端仍偏弱，但存在边际改善空间。

主要观点

（一）收支形势怎么看？

• 财政收支边际最松已过：2021年1-5月财政收入同比增速为24.2%，但已从高点回落，下半年将向全年预算目标收敛。
• 财政“粮仓”最殷实时点已过：财政收入增速从高点回落，反映经济进入筑顶期。
• 财政紧平衡状态持续：财长刘昆指出，全年收入增幅呈现前高后低走势，财政收支总体仍处于紧平衡状态，经济恢复不均衡，完成全年预算需付出艰苦努力。

（二）财政后倾怎么看？

• 财政支出增速将回升，但空间有限：1-5月公共财政支出增速为3.6%，预计全年增速为1.8%，下半年可能回升1~4个百分点。
• 与2020年相比后倾空间较小：2020年广义财政支出增速达10%，而2021年全年增速预计仅2%~5%，且下半年边际提升幅度有限。
• 专项债发行节奏偏慢：1-5月新增专项债发行进度较2019、2020年偏慢，政府性基金预算支出增速明显低于收入增速。

（三）专项债发行节奏怎么看？

• Q4专项债发行可能超预期：经济下行压力最大的时期预计在Q4，专项债政策目标为对冲经济压力，因此Q4发行可能加快。
• 政策限制尚未出现：财政部未明确要求专项债必须在Q3发完，且6月重提放宽发行时间限制，显示政策容忍度较高。
• 6月发行节奏略有提速：6月新增专项债发行金额为3771亿，较5月有所提升，但尚未明显超预期。

5月财政数据点评

（一）收入端：首现回落

• 财政收入增速首次回落：1-5月累计同比增长24.2%，较1-4月下降1.3个百分点，反映经济筑顶。
• 税收收入基本稳定，非税收入回落：税收收入两年平均增长5.2%，非税收入两年平均增长-8.5%。
• 主要税种表现分化：个人所得税、增值税、消费税维持高增，企业所得税受汇算清缴影响增速下滑。

（二）支出端：延续低增

• 财政支出两年平均增速为-0.6%：较4月有所回落，1-5月完成全年预算目标的37.4%。
• 基建类支出持续偏弱：城乡社区、交通运输、农林水支出增速分别为-11.8%、-11.2%、-2.2%，拖累整体支出。
• 民生支出占主导：社保就业支出两年平均增长14.6%，对财政支出形成支撑。

（三）广义财政：专项债提速，或带动支出回升

• 政府性基金预算收支仍处盈余状态：1-5月政府性基金预算收入同比增速25.6%，支出同比增速-7%，显示专项债发行节奏偏慢。
• 6月专项债发行节奏加快：新增专项债发行提速，但投向较均衡，交通、市政产业园占比下降。
• 专项债对广义财政支出形成支撑：6月专项债发行或带动广义财政支出增速稳步回升。

关键信息总结

风险提示

• 新增地方债发行节奏超预期：若专项债发行加快，可能对财政支出形成支撑，但需关注债务压力与经济下行风险之间的平衡。

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团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职民生证券，兼任多个研究机构研究员。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿、付春生：均为高级研究员或助理研究员，具备经济学或金融学背景，有丰富研究经验。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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