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桃李面包（603866）详细总结

公司概况

• 股票代码：603866
• 行业：食品饮料
• 当前市价：64.71元
• 总股本：680百万股
• 流通股本：680百万股
• 市值：44000百万元
• 流通市值：44000百万元

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：范劲松
• 执业证书编号：S0740517030001
• 联系方式：
  • 电话：021-20315138
  • Email: fanjs@r.qlzq.com.cn

核心内容

收入与利润表现

• 2020年前三季度营收：43.72亿元，同比增长6.07%
• 2020年前三季度归母净利润：6.86亿元，同比增长36.37%
• 2020年前三季度扣非利润：6.48亿元，同比增长33.24%
• 2020年第二季度营收：16.33亿元，同比增长4.43%
• 2020年第二季度归母净利润：2.68亿元，同比增长34.58%
• 2020年第二季度扣非利润：2.57亿元，同比增长32.82%

区域市场表现

• 华东：2020年Q3同比增长8.0%，经销商增加2个
• 西南：2020年Q3同比增长13.1%，经销商增加7个
• 华南：2020年Q3同比增长17.9%，经销商增加6个
• 东北：2020年Q3同比增长0.0%
• 西北：2020年Q3同比增长0.7%
• 华北：2020年Q3同比增长1.9%，经销商减少9个

产能与市场拓展

• 在建工程：前三季度累计4.6亿元，同比增长68.21%
• 新增产能区域：沈阳、江苏、浙江、海南、四川
• 展望：新建产能助力新市场开拓，渠道调整后区域市场增长有望持续修复

主要观点

• 收入环比改善：2020年Q3收入增长环比改善，特别是华东、西南、华南市场表现亮眼。
• 利润弹性释放：2020年Q3毛利率提升3.69个百分点至43.3%，净利率提升3.68个百分点至16.43%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.59个百分点至21.89%，销售、管理、财务费用率均有下降。
• 现金流强劲：前三季度经营性现金流净额8.56亿元，同比增长43.6%，显示公司运营效率提升。
• 预收款增长：2020年Q3预收款1237万元，同比增长174.5%，显示经销商打款积极。

关键信息

财务预测（2018A-2022E）

财务指标分析

• 毛利率：2020年Q3为43.3%，同比提升3.69个百分点
• 净利率：2020年Q3为16.43%，同比提升3.68个百分点
• 期间费用率：2020年Q3为21.89%，同比下降0.59个百分点
• ROE：2020年前三季度为16.4%，同比提升2.06个百分点

投资建议

• 盈利预测调整：2020-2022年收入分别为61.2、71.63、83.6亿元，同比增长分别为8.4%、17.1%、16.7%
• 归母净利润：2020-2022年分别为9.23、9.87、11.05亿元，同比增长分别为35%、7%、12%
• PE估值：对应2020-2022年PE分别为46x、43x、38x
• 结论：公司区域市场稳步拓展，短期利润弹性释放，长期竞争力增强，维持“买入”评级，建议积极关注

风险提示

• 行业竞争激烈
• 区域开拓不及预期
• 食品安全风险

图表概览

图表1：桃李面包季度业绩拆分

• 营业收入：Q3增长4.43%，Q1-Q3增长6.07%
• 归母净利润：Q3增长34.58%，Q1-Q3增长36.37%
• 毛利率：Q3提升3.69个百分点至43.3%
• 净利率：Q3提升3.68个百分点至16.43%

图表2：桃李面包分产品收入拆分

• 面包收入：Q3增长5.81%，占总收入比重较大
• 粽子收入：Q3同比下滑14.61%
• 月饼收入：Q3同比下滑14.61%，受节庆时间延后影响

图表3：桃李面包分区域收入拆分

• 华北：Q3增长1.9%
• 东北：Q3增长0.0%
• 华东：Q3增长8.0%
• 西南：Q3增长13.1%
• 华南：Q3增长17.9%

图表4：桃李面包分区域经销商变化

• 华北：Q3经销商减少9个
• 华东：Q3经销商增加2个
• 西南：Q3经销商增加7个
• 华南：Q3经销商增加6个

图表5：桃李面包财务预测三张报表

• 利润表：显示收入与利润稳步增长
• 资产负债表：负债股东权益合计增长，固定资产与无形资产增加
• 现金流量表：经营活动现金流净额增长，筹资活动现金流净额有所波动

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 中泰证券具有证券投资咨询业务资格
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• 报告内容基于公开资料和研究观点，不构成投资建议
• 投资有风险，需谨慎对待