20151227-光大证券-信用策略周报_规避产能过剩行业品种_12页_1mb

规避产能过剩行业品种 - 信用策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了信用债市场在一周内的表现，重点探讨了市场回顾、市场展望以及评级调整回顾。报告强调在当前经济环境下，应规避评级较低及产能过剩行业的信用债品种，以降低投资风险。

市场回顾

一级市场发行情况

• 发行规模：上周一级市场共发行104支新券，合计发行规模为1187亿元，较前一周大幅回落。
• 发行利率：城投债发行利率与上周持平，产业债发行利率小幅回升。
• 主体评级：发行的债券中，AAA级21支，AA+级26支，AA级42支，AA-级9支，无评级6支。

银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，高评级债券下行幅度大于中低评级，信用利差被动走扩。
  • 12月25日，普通AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别为2.97%、3.27%、3.80%、5.20%，与12月18日相比分别下行14bp、11bp、5bp、持平。
• 中票收益率：普遍下行，高评级债券下行幅度大于中低评级，信用利差涨跌互现。
  • 12月25日，3年期AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别为3.14%、3.55%、4.10%、5.74%，与12月18日相比分别下行21bp、20bp、13bp、13bp。
  • 5年期AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别为3.38%、3.89%、4.43%、6.11%，与12月18日相比分别下行18bp、12bp、10bp、12bp。
• 政策性金融债：1年期收益率下行19bp，3年期收益率下行15bp。

利差分析

• 期限利差：
  • 5年中票与短融的期限利差分别为41bp、62bp、63bp、91bp，所处分位数分别为33%、28%、25%、35%。
  • 5年城投债与1年城投债的期限利差分别为39bp、49bp、68bp、99bp，所处分位数分别为30%、25%、51%、35%。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为54%、84%、96%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为5%、5%、8%。
• 跨品种利差：整体处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差分别为6%、1%、0%、0%。

交易所高收益债

• 净价变化：多数高收益债净价上行，少数下行。
  • 上行的包括：12建峰债（1.30%）、11柳化债（1.18%）、11云维债（1.09%）、11中孚债（0.10%）、12东锆债（0.18%）。
  • 下行的包括：12新查矿（-0.05%）、11西钢债（-0.10%）、13陕东岭（-0.79%）、12春和债（-0.37%）、13弘燃气（-0.31%）。

市场展望

• 经济政策影响：中央经济工作会议强调去产能是2016年五大任务之首，推动供给侧改革。
• 信用风险变化：随着债市刚兑逐步打破，违约主体从民企向国企甚至央企蔓延，信用风险事件频率和规模可能升级。
• 投资建议：建议关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业的品种，通过精细化信用分析，谨慎甄选标的。

评级调整回顾

• 上调主体：新希望集团有限公司主体评级由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。
  • 原因：2015年前三季度利润总额46.21亿元，盈利能力提升。
• 下调主体：鞍山高新技术产业投资有限公司主体评级由AA-下调为负面。
  • 原因：土地开发与整理收入大幅下滑，营业总收入下降，债务规模上升较快，资金回款不到位。

分析师信息

• 分析师：王海波（执业证书编号：S0930515100001）
• 联系方式：021-2216 9157 / wanghaibo@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：于瑶
• 联系方式：021-22169165 / yaoyu@ebscn.com

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

重要声明

• 分析师声明：报告中的观点反映分析师个人观点，不与报酬直接或间接相关。
• 报告局限性：分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 免责声明：报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，不承担由此产生的盈亏责任。
• 利益冲突：公司可能持有报告提及的公司证券或为其提供服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

公司信息

• 光大证券股份有限公司：创建于1996年，全国性综合类股份制证券公司，中国证监会批准的首批创新试点公司之一。
• 公司业务范围：涵盖证券经纪、咨询、承销与保荐、自营、基金代销、融资融券等。
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