20160808-华创证券-信用周报_集腋成裘_产能过剩龙头信心恢复仍在延续_11页_541kb

报告摘要

债券周报总结

核心内容

本周华创债券信用周报主要聚焦于信用债市场回暖、安徽担保模式的创新及产能过剩行业龙头信心恢复的持续趋势。报告指出，信用债市场在政策支持和行业改善的背景下，成交活跃，收益率下行，市场情绪有所回暖。同时，安徽担保模式的推广对降低信用风险、改善中小企业融资环境具有积极作用，产能过剩行业在去产能、环保督查、债转股和国企改革等方面迎来多重利好，龙头企业信用风险逐步降低，配置价值提升。

主要观点

信用债市场回暖
上周信用债二级市场成交活跃，非金融企业主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债、PPN）成交金额环比增加26%，达到7582亿元。全周信用债收益率持续下行，短融中票整体下行5bp以上，AA城投债券下行9bp以上。尽管发行规模有所下降，但净融资额由上上周的939亿元降至657亿元，显示市场仍存在阶段性配置需求。
安徽担保模式创新
安徽担保模式通过“4321”风险分担机制，将融资担保公司、省担保集团、银行和地方政府按4:3:2:1比例分担风险，有效降低银行信贷风险，提高融资担保公司风险承受能力，从而放大担保规模。该模式通过捆绑银行利益，减少抽贷、断贷行为，降低信用风险发生概率。此外，该模式对改善中小企业融资环境具有重要意义。
产能过剩行业信心恢复
产能过剩行业在去产能、环保督查、债转股及国企改革等政策推动下，龙头企业信用风险逐步改善。新华社等媒体对宝钢、马钢、武钢等企业去产能的报道增强了市场信心。预计下半年70%去产能任务完成将有助于行业供需矛盾缓解。同时，钢铁行业环保督查趋严，可能起到类似276天限产政策的效果，减缓复产担忧。银监会规定银行不得随意停贷、抽贷，中钢协也提出相关政策措施建议，进一步支持企业融资。
债转股政策预期
银监会已就钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置征求意见，支持市场化债转股及贷款减免措施，虽尚未明确实施范围，但已对市场信心产生积极影响。
国企改革推动行业整合
钢铁行业龙头国企改革进程加快，宝钢与武钢合并成立南方钢铁集团，首钢与河钢可能组建北方钢铁集团，有助于提高行业集中度，改善竞争格局。

关键信息

信用债成交活跃：信用债成交金额环比增长26%，短融中票收益率整体下行5bp以上，AA城投债券下行9bp以上。
安徽担保模式：通过“4321”风险分担机制，政府投入1亿元可撬动100亿元贷款，银行信贷风险下降80%，融资担保公司风险承受能力提升2.5倍。
产能过剩行业利好：
- 下半年去产能任务预期完成70%，有助于改善供需矛盾；
- 钢铁环保督查趋严，可能起到类似276天限产政策的效果；
- 银监会规定银行不得随意停贷、抽贷，中钢协反映银行压贷问题；
- 债转股政策在路上，支持企业融资；
- 钢铁行业国企改革推进，有望形成大型国有钢企，提高行业集中度。

投资建议

配置建议：在信用风险相对真空的阶段，建议机构适当加快配置速度，尤其是产能过剩行业的龙头企业。
个券选择：可精选产能过剩行业龙头债券，关注其信用风险改善及市场配置价值提升。

分析师信息

首席分析师：屈庆（S0360515030001），上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
其他分析师：齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南、吉灵浩、陈宇、王文欢等，均来自华创证券研究所，具备丰富的行业研究经验。

行业投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。